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摘 要：本文对螺纹钢期货与热卷板期货之间的动态关系及套利交易进行了研究，研究结果表明，螺纹钢与热卷板期货价格之间存在长期均衡关系 ，两个品种期货价格之间相互影响、相互作用，并且无论是多头套利交易还是空头套利交易平均利润都大于零，因此，在控制期货交易风险的前提下，可以进行螺纹钢期货与热卷板期货的跨品种套利。
关键词：螺纹钢期货；热卷板期货；跨品种套利
随着商品期货市场的持续发展，准入门槛的降低，越来越多的投资者把目光由现货市场和股票市场转向期货市场。原因是品种多，流动性强，交易时间长，可双向交易等。而钢铁市场由于流动性强，投资金额灵活，备受投资者青睐。其中，螺纹钢期货和热卷板期货由于联动性较强，为更好的为广大投资者理性投资和促进中国大宗商品期货市场的发展，作者认为有必要厘清螺纹钢热卷板的套利关系。
一、文献综述
Working（1949）最早将套利的思想引入金融市场，讨论了持有成本对商品定价的影响 ，研究发现投资者可以从同一商品不同交割月份合约期货定价的扭曲中获利，这实际上是跨月份套利交易。Emery 和Liu（2002） 研究了电力期货与天然气期货的期货价格之间的联系，结果显示，电力与天然气期货的期货价格之间存在长期均衡关系，模拟结果表明，样本内和样本外区间均存在套利机会。国内学者如丁秀玲和华仁海（2007）选取大连商品交易所上市的大豆和豆粕期货作为研究对象，采取了均值回归模型的套利策略对样本内和样本外数据进行分析研究，发现大豆与豆粕期货之间存在套利机会，但盈利能力有限。唐衍伟，陈刚和杨玉红（2012） 选取大连商品交易所上市的大豆、豆粕和豆油作为研究对象，以大豆压榨利润为研究目标，推导出基于压榨利润的两种大豆压榨套利模式的无套利条件。
综合以上文献不难发现，现有进行套利分析的文献主要集中在对传统商品期货研究，对诸如螺纹钢与热卷板之类的新品种的套利分析并没有进行广泛深入研究，因此本文所进行的实证研究是对新品种套利分析的一种有益补充。
二、数据及研究方法
本文研究所用数据为螺纹钢期货和热卷板期货的每分钟期货价格收盘高频数据，研究的时间跨度为2016年5月10日至2016年7月15日。在研究方法上，首先讨论螺纹钢期货和热卷板期货连续期货价格序列是否存在协整关系，如果螺纹钢和热卷板的期货价格之间存在协整关系，则误差修正项将是平稳的，这意味着两者的期货价格之间将保持长期均衡关系，螺纹钢和热卷板的期货价格不可能出现无限制的偏离，这将使两个品种之间的套利成为可能。反之，如果两者期货价格之间不存在协整关系，螺纹钢和热卷板的期货价格之间就可能出现无限制的偏离，从而使这两个品种之间的套利面临很大的风险。因此，只有当螺纹钢和热卷板的期货价格之间存在长期均衡关系时，才可能借助一定的交易策略研究这两个品种之间的套利问题。
三、实证分析结果
（1）样本数据的统计特征
螺纹钢期货样本共16161个，均值为2159.339，标准差为177.2483；热卷板期货样本共16161个，均值为2336.937，标准差为159.8417，在两种商品期货中，螺纹钢期货的期望值要小于热卷板期货的期望值，但螺纹钢期货的标准差要大于热卷板期货的标准差，这表明两种期货长期内存在价差，且螺纹钢的波动性要强于热卷板的波动性。
（2）平稳性检验
通过观察螺纹钢和热卷板的期货价格可知 ，这两个品种期货价格的变动趋势较为接近，并且不存在明显的季节效应。为验证它们之间是否存在协整关系，首先对序列的平稳性进行检验，常用的检验方法有DF检验、ADF检验、PP检验等，本文对螺纹钢期货及热卷板期货序列进行ADF平稳性检验。根据 AIC准则确定最佳滞后阶数，螺纹钢期货和热卷板的期货价格序列均是非平稳的，但它们的一阶差分均是平稳的，即螺纹钢与热卷板的期货价格序列均是一阶平稳的，因此，可以进一步进行协整检验 。检验结果如表1所示。
（4）协整性检验
为了分析两种之间的互动关系，有必要对其长期平稳关系进行检验。本文运用含常数项和趋势项的Johansen协整性检验法对两种市场的数据进行检验，检验结果如表2所示。
由表2的检验结果可知，原假设R<=0被拒绝，而原假设R<=1不能被拒绝，这说明螺纹钢期货与热卷板期货期货之间存在协整关系，即短期内两者价格有可能偏离平稳状态，但长期来看两者保持着平稳关系。
四、结论
本文以国内期货市场的不断发展为背景，从套利理论出发，结合国内外相关理论文献力求从外在联系和内在机理证明螺纹钢、热卷板进行跨品种套利是具有可行性的。最后，本文的着眼点不仅在于以研究新品种的跨品种套利为目的，更重要的是希望能借此契机对促进我国期货市场更好的推广跨品种套利交易起到一定的推动作用。
参考文献
[1]Working，H.，The Theory of Price of storage[J]American Economic Review，1949，39：1254-1262.
[2]Emery，G.W.and Liu，Q，An analysis of the relationship between electricity and natural-gas futures prices[J]Journal of Futures Markets，2002，22：95-122.
[3]丁秀玲，華仁海.大连商品交易所大豆与豆粕期货价格之间的套利研究[J]统计研究，2007（2）：55-59.
[4]唐衍伟，陈刚，杨玉红，大豆期货跨产业链价差套利的无套利条件[J]青岛大学学报（自然科学版），2012（3）.
作者简介：黄晓娟（1991.12.3），女，汉族，重庆开州人，理学硕士，毕业院校：英国莱斯特大学，专业：管理、金融与会计，研究方向：管理、金融与会计，单位：重庆三峡学院对外合作与交流处。
关键词：螺纹钢期货；热卷板期货；跨品种套利
随着商品期货市场的持续发展，准入门槛的降低，越来越多的投资者把目光由现货市场和股票市场转向期货市场。原因是品种多，流动性强，交易时间长，可双向交易等。而钢铁市场由于流动性强，投资金额灵活，备受投资者青睐。其中，螺纹钢期货和热卷板期货由于联动性较强，为更好的为广大投资者理性投资和促进中国大宗商品期货市场的发展，作者认为有必要厘清螺纹钢热卷板的套利关系。
一、文献综述
Working（1949）最早将套利的思想引入金融市场，讨论了持有成本对商品定价的影响 ，研究发现投资者可以从同一商品不同交割月份合约期货定价的扭曲中获利，这实际上是跨月份套利交易。Emery 和Liu（2002） 研究了电力期货与天然气期货的期货价格之间的联系，结果显示，电力与天然气期货的期货价格之间存在长期均衡关系，模拟结果表明，样本内和样本外区间均存在套利机会。国内学者如丁秀玲和华仁海（2007）选取大连商品交易所上市的大豆和豆粕期货作为研究对象，采取了均值回归模型的套利策略对样本内和样本外数据进行分析研究，发现大豆与豆粕期货之间存在套利机会，但盈利能力有限。唐衍伟，陈刚和杨玉红（2012） 选取大连商品交易所上市的大豆、豆粕和豆油作为研究对象，以大豆压榨利润为研究目标，推导出基于压榨利润的两种大豆压榨套利模式的无套利条件。
综合以上文献不难发现，现有进行套利分析的文献主要集中在对传统商品期货研究，对诸如螺纹钢与热卷板之类的新品种的套利分析并没有进行广泛深入研究，因此本文所进行的实证研究是对新品种套利分析的一种有益补充。
二、数据及研究方法
本文研究所用数据为螺纹钢期货和热卷板期货的每分钟期货价格收盘高频数据，研究的时间跨度为2016年5月10日至2016年7月15日。在研究方法上，首先讨论螺纹钢期货和热卷板期货连续期货价格序列是否存在协整关系，如果螺纹钢和热卷板的期货价格之间存在协整关系，则误差修正项将是平稳的，这意味着两者的期货价格之间将保持长期均衡关系，螺纹钢和热卷板的期货价格不可能出现无限制的偏离，这将使两个品种之间的套利成为可能。反之，如果两者期货价格之间不存在协整关系，螺纹钢和热卷板的期货价格之间就可能出现无限制的偏离，从而使这两个品种之间的套利面临很大的风险。因此，只有当螺纹钢和热卷板的期货价格之间存在长期均衡关系时，才可能借助一定的交易策略研究这两个品种之间的套利问题。
三、实证分析结果
（1）样本数据的统计特征
螺纹钢期货样本共16161个，均值为2159.339，标准差为177.2483；热卷板期货样本共16161个，均值为2336.937，标准差为159.8417，在两种商品期货中，螺纹钢期货的期望值要小于热卷板期货的期望值，但螺纹钢期货的标准差要大于热卷板期货的标准差，这表明两种期货长期内存在价差，且螺纹钢的波动性要强于热卷板的波动性。
（2）平稳性检验
通过观察螺纹钢和热卷板的期货价格可知 ，这两个品种期货价格的变动趋势较为接近，并且不存在明显的季节效应。为验证它们之间是否存在协整关系，首先对序列的平稳性进行检验，常用的检验方法有DF检验、ADF检验、PP检验等，本文对螺纹钢期货及热卷板期货序列进行ADF平稳性检验。根据 AIC准则确定最佳滞后阶数，螺纹钢期货和热卷板的期货价格序列均是非平稳的，但它们的一阶差分均是平稳的，即螺纹钢与热卷板的期货价格序列均是一阶平稳的，因此，可以进一步进行协整检验 。检验结果如表1所示。
（4）协整性检验
为了分析两种之间的互动关系，有必要对其长期平稳关系进行检验。本文运用含常数项和趋势项的Johansen协整性检验法对两种市场的数据进行检验，检验结果如表2所示。
由表2的检验结果可知，原假设R<=0被拒绝，而原假设R<=1不能被拒绝，这说明螺纹钢期货与热卷板期货期货之间存在协整关系，即短期内两者价格有可能偏离平稳状态，但长期来看两者保持着平稳关系。
四、结论
本文以国内期货市场的不断发展为背景，从套利理论出发，结合国内外相关理论文献力求从外在联系和内在机理证明螺纹钢、热卷板进行跨品种套利是具有可行性的。最后，本文的着眼点不仅在于以研究新品种的跨品种套利为目的，更重要的是希望能借此契机对促进我国期货市场更好的推广跨品种套利交易起到一定的推动作用。
参考文献
[1]Working，H.，The Theory of Price of storage[J]American Economic Review，1949，39：1254-1262.
[2]Emery，G.W.and Liu，Q，An analysis of the relationship between electricity and natural-gas futures prices[J]Journal of Futures Markets，2002，22：95-122.
[3]丁秀玲，華仁海.大连商品交易所大豆与豆粕期货价格之间的套利研究[J]统计研究，2007（2）：55-59.
[4]唐衍伟，陈刚，杨玉红，大豆期货跨产业链价差套利的无套利条件[J]青岛大学学报（自然科学版），2012（3）.
作者简介：黄晓娟（1991.12.3），女，汉族，重庆开州人，理学硕士，毕业院校：英国莱斯特大学，专业：管理、金融与会计，研究方向：管理、金融与会计，单位：重庆三峡学院对外合作与交流处。