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从2012年开始，预调鸡尾酒市场整个品类呈现爆发式增长，百润股份（002568.SZ）实际控制人刘晓东，在行业景气度最高的2014年，将旗下的鸡尾酒资产高溢价注入上市公司，收购于2015年上半年正式完成，不料当年三季度就发生业绩大变脸，百润股份三季度单季净利润仅有0.88亿元，远不及上半年的6.13亿元。
百润股份业绩大变脸背后，预示着连续几年高歌猛进的鸡尾酒市场步入寒冬调整期。中泰证券最新的研报显示，目前一线城市销售的鸡尾酒生产日期一般在5-7月份，而二线城市则在2-4 月份，渠道去库存压力巨大，公司来年增长前景不明朗。
业绩大变脸
百润股份2011年3月25日正式登陆中小板，公司所有收入全部来自食用香精，不过从2015年开始，公司主营产品变更为预调鸡尾酒。
2014年9月11日晚间，百润股份公告称，拟向刘晓东、柳海彬、喻晓春等全体股东发行股份，购买巴克斯酒业100%股权。本次交易合计发行31843.62万股股份，发行价17.47元/股，支付对价高达55.63亿元。
上述交易完成后，百润股份控股股东和实际控制人刘晓东的持股比例从38.80%上升至47.95%。
资料显示，巴克斯酒业注册资本1.2亿元，成立于2003年12月22日。该公司自成立以来一直专注于预调鸡尾酒的研发、生产和销售，目前是国内预调鸡尾酒产销量龙头企业之一。
2003年，预调酒正式进入中国市场，自2012年开始整个品类呈现爆发式增长，巴克斯酒业2013年、2014年收入同比增速分别为216.75%、427.28%，净利润同比增速分别为304.53%、1037.32%。
收购公告显示，巴克斯酒业2012-2014年的收入分别为5880.71万元、1.86亿元、9.82亿元，净利润分别为499.63万元、2021.15万元、2.3亿元。
2015年上半年，巴克斯酒业继续延续高增长。《证券市场周刊》记者注意到，巴克斯酒业已于2015年二季度被纳入百润股份合并报表范围，百润股份上半年实现的收入、净利润分别为16.88亿元、6.13亿元，同比增速分别为278.43%、329.5%。
然而好景不长，百润股份高增长态势戛然而止，2015年三季度发生了业绩大变脸。
百润股份10月29日发布的三季报显示，前三季度公司实现销售收入21.98亿元，同比增长193.12%;实现归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比增长213.36%。从单季度来看，百润股份三季度单季实现收入、净利润分别为5.1亿元、0.88亿元，分别同比增长67.93%、8.82%，相比2015年上半年的高增速大幅放缓。
渠道库存积压
对于业绩大变脸，百润股份在10月8日发布的业绩向下修正预告中解释称，基于公司的长期发展规划，由于三季度对品牌和渠道建设持续加大投入，但受宏观经济和前期渠道库存结构影响，三季度营业收入并未达预期，对利润影响较大，因此对原业绩预告做出修正。
百润股份目前收入来自两部分，包括预调鸡尾酒和食用香精，2015年一季度、二季度预调酒业务收入分别为7.75亿元、8.42亿元，公司没有单独公布三季度预调酒业绩，不过据东方证券估算，公司原有香精香料一、二季度收入在3000多万元，假设这块业务三季度基本稳定，扣减香精香料业绩，则公司预调酒三季度单季收入约为4.8亿元，环比一、二季度分别大幅下降38.06%、42.99%，大幅低于市场预期。
“二季度罐装终端动销景气度低导致经销商库存较多，三季度处于去库存过程，出货环比大幅减少。”广发证券分析师王永锋分析称。
百润股份三季报显示，期末公司存货账面价值1.06亿元，相比于前三季度21.98亿元的收入，公司本身库存压力不大，但这种压力却被转移至渠道。中泰证券最新的研报显示，目前一线城市销售的鸡尾酒生产日期一般在5-7月份，而二线城市则在2-4月份，在公司已经提高出厂价的情况下，终端价格却不升反降，此外百度搜索“预调酒”的三季度指数环比一季度下降约50%，预调酒热度远不及一季度。
《证券市场周刊》记者了解到，百润股份前不久推出了周转金制度，要求经销商每个月提前打款，截至2015年三季度末，公司预收账款有1.06亿元。不过对此王永锋认为，目前经销商主要在清库存，提前打款进货动力不足，进一步加大库存压力。
招商证券表示，部分经销商已经不堪重负，选择退出，公司除了更合理的利益分配外，要花更多精力维护经销商。
“企业对于预调鸡尾酒市场估计过于乐观，原本制定的战略与市场实际情况偏移;经销商认准锐澳市场火爆，为了完成销售任务大量投机压货，而实际情况是预调鸡尾酒市场增速放缓，以致渠道库存过度膨胀。”白酒分析师蔡学飞在接受媒体采访时表示，百润股份锐澳预调鸡尾酒的业绩增长存在大量经销商投机压货的性质，然而随着预调鸡尾酒市场竞争日益激烈，锐澳这种增长模式的隐患开始显露出来。
随着宏观经济放缓，饮品销售三季度普遍遇冷，也给公司终端销售造成较大压力。据中信证券草根调研，渠道反馈不少主流厂家在三季度调低经销商全年计划任务指标。
“百润股份锐澳销售情况能否好转，下一步最关键的观察时点是春节。”王永锋认为，只有改变目前不太合理的周转金制度，进一步完成清库存，加上营销的推动，春节才有可能重新提高终端动销，不过由于2015年一季度是销售高点，2016年一季度要有所增长难度仍然较大。
招商证券认为，2016年除了已铺货终端保持稳定，新增终端进展不会太快，2016年上半年在2015年基数较高的情况下，增长压力较大。
广告效应递减
百润股份三季度单季归属母公司股东净利润0.88亿元，同比增长8.82%，远低于67.93%的收入增速，这主要是因为营销费用率大幅提高，导致三季度单季净利润率仅有17.27%，远低于上半年的36.3%。 “三季度公司加大营销投入清库存。”王永锋称。根据财报，百润股份2015年三季度单季的销售费用为2.31亿元，销售费用率高达45.27%，比上半年高出22.08个百分点。
据《证券市场周刊》记者了解，2015年7月份公司冠名湖南卫视热播剧和《天天向上》，8月份更换代言人，开启“杨洋+郭采洁”超人气双代言人模式，9月份制作新广告同时开始在网络和地方卫视播放，此外传统渠道的开拓和餐饮渠道的贴片投放都处于投入期，渠道费用亦有升高。
广发证券草根调研称，百润股份三季度单季投入的营销推广费用高达4亿元，从三季度2.31亿元的销售费用可知，大约有1.7亿元的营销费用会在未来一年《天天向上》播出时以及营销广告渠道投放时再摊销，预计未来销售费用率仍会维持较高水平。
“三季度分摊力度适中，四季度费用投放预计也较高，利润率预计保持低位在20%。”招商证券称。根据业绩预告，百润股份2015年全年净利润区间为7.17亿元至8.61亿元，对应四季度单季净利润1617万元至1.6亿元，中值为0.88亿元，与三季度持平。
过去几年，百润股份锐澳鸡尾酒高速增长依赖于大规模的广告投入，这种增长模式初期效果会很明显，但是难有持续性。
“随着终端营销边际效果的下降，锐澳三季度终端动销尤其是8月底开始大幅下降。”王永锋称，从草根调研及跟踪的锐澳天猫销量可知，上半年消费者第一次新奇心理购买锐澳的需求消失后，消费者大量重复购买的黏性还未形成。
百润股份三季度单季净利润大幅恶化，除了销售费用因素外，毛利率下降也是一个主要原因。
财报显示，百润股份2015年三季度单季毛利率为75.36%，比上半年下降3.3个百分点，广发证券认为，这主要是因为毛利率更低的罐装产品占比增加所致。
不过，更需要引起关注的是，预调鸡尾酒的进入门槛并不高，这两年火热的市场吸引了不少新玩家，如果百润股份不能尽快形成自己的护城河，高毛利恐难以维持。
蓝精伶、锐博、红广场、动力火车等老牌子并没有因对手强劲而选择退出市场，同时还多了汇源、黑牛食品（002387.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等行业新晋者，纷纷抢滩预调鸡尾酒市场，整个鸡尾酒市场已从过去一家独大的情况过渡到现在百花齐放、战鼓林立的状况。
百润股份业绩大变脸背后，预示着连续几年高歌猛进的鸡尾酒市场步入寒冬调整期。中泰证券最新的研报显示，目前一线城市销售的鸡尾酒生产日期一般在5-7月份，而二线城市则在2-4 月份，渠道去库存压力巨大，公司来年增长前景不明朗。
业绩大变脸
百润股份2011年3月25日正式登陆中小板，公司所有收入全部来自食用香精，不过从2015年开始，公司主营产品变更为预调鸡尾酒。
2014年9月11日晚间，百润股份公告称，拟向刘晓东、柳海彬、喻晓春等全体股东发行股份，购买巴克斯酒业100%股权。本次交易合计发行31843.62万股股份，发行价17.47元/股，支付对价高达55.63亿元。
上述交易完成后，百润股份控股股东和实际控制人刘晓东的持股比例从38.80%上升至47.95%。
资料显示，巴克斯酒业注册资本1.2亿元，成立于2003年12月22日。该公司自成立以来一直专注于预调鸡尾酒的研发、生产和销售，目前是国内预调鸡尾酒产销量龙头企业之一。
2003年，预调酒正式进入中国市场，自2012年开始整个品类呈现爆发式增长，巴克斯酒业2013年、2014年收入同比增速分别为216.75%、427.28%，净利润同比增速分别为304.53%、1037.32%。
收购公告显示，巴克斯酒业2012-2014年的收入分别为5880.71万元、1.86亿元、9.82亿元，净利润分别为499.63万元、2021.15万元、2.3亿元。
2015年上半年，巴克斯酒业继续延续高增长。《证券市场周刊》记者注意到，巴克斯酒业已于2015年二季度被纳入百润股份合并报表范围，百润股份上半年实现的收入、净利润分别为16.88亿元、6.13亿元，同比增速分别为278.43%、329.5%。
然而好景不长，百润股份高增长态势戛然而止，2015年三季度发生了业绩大变脸。
百润股份10月29日发布的三季报显示，前三季度公司实现销售收入21.98亿元，同比增长193.12%;实现归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比增长213.36%。从单季度来看，百润股份三季度单季实现收入、净利润分别为5.1亿元、0.88亿元，分别同比增长67.93%、8.82%，相比2015年上半年的高增速大幅放缓。
渠道库存积压
对于业绩大变脸，百润股份在10月8日发布的业绩向下修正预告中解释称，基于公司的长期发展规划，由于三季度对品牌和渠道建设持续加大投入，但受宏观经济和前期渠道库存结构影响，三季度营业收入并未达预期，对利润影响较大，因此对原业绩预告做出修正。
百润股份目前收入来自两部分，包括预调鸡尾酒和食用香精，2015年一季度、二季度预调酒业务收入分别为7.75亿元、8.42亿元，公司没有单独公布三季度预调酒业绩，不过据东方证券估算，公司原有香精香料一、二季度收入在3000多万元，假设这块业务三季度基本稳定，扣减香精香料业绩，则公司预调酒三季度单季收入约为4.8亿元，环比一、二季度分别大幅下降38.06%、42.99%，大幅低于市场预期。
“二季度罐装终端动销景气度低导致经销商库存较多，三季度处于去库存过程，出货环比大幅减少。”广发证券分析师王永锋分析称。
百润股份三季报显示，期末公司存货账面价值1.06亿元，相比于前三季度21.98亿元的收入，公司本身库存压力不大，但这种压力却被转移至渠道。中泰证券最新的研报显示，目前一线城市销售的鸡尾酒生产日期一般在5-7月份，而二线城市则在2-4月份，在公司已经提高出厂价的情况下，终端价格却不升反降，此外百度搜索“预调酒”的三季度指数环比一季度下降约50%，预调酒热度远不及一季度。
《证券市场周刊》记者了解到，百润股份前不久推出了周转金制度，要求经销商每个月提前打款，截至2015年三季度末，公司预收账款有1.06亿元。不过对此王永锋认为，目前经销商主要在清库存，提前打款进货动力不足，进一步加大库存压力。
招商证券表示，部分经销商已经不堪重负，选择退出，公司除了更合理的利益分配外，要花更多精力维护经销商。
“企业对于预调鸡尾酒市场估计过于乐观，原本制定的战略与市场实际情况偏移;经销商认准锐澳市场火爆，为了完成销售任务大量投机压货，而实际情况是预调鸡尾酒市场增速放缓，以致渠道库存过度膨胀。”白酒分析师蔡学飞在接受媒体采访时表示，百润股份锐澳预调鸡尾酒的业绩增长存在大量经销商投机压货的性质，然而随着预调鸡尾酒市场竞争日益激烈，锐澳这种增长模式的隐患开始显露出来。
随着宏观经济放缓，饮品销售三季度普遍遇冷，也给公司终端销售造成较大压力。据中信证券草根调研，渠道反馈不少主流厂家在三季度调低经销商全年计划任务指标。
“百润股份锐澳销售情况能否好转，下一步最关键的观察时点是春节。”王永锋认为，只有改变目前不太合理的周转金制度，进一步完成清库存，加上营销的推动，春节才有可能重新提高终端动销，不过由于2015年一季度是销售高点，2016年一季度要有所增长难度仍然较大。
招商证券认为，2016年除了已铺货终端保持稳定，新增终端进展不会太快，2016年上半年在2015年基数较高的情况下，增长压力较大。
广告效应递减
百润股份三季度单季归属母公司股东净利润0.88亿元，同比增长8.82%，远低于67.93%的收入增速，这主要是因为营销费用率大幅提高，导致三季度单季净利润率仅有17.27%，远低于上半年的36.3%。 “三季度公司加大营销投入清库存。”王永锋称。根据财报，百润股份2015年三季度单季的销售费用为2.31亿元，销售费用率高达45.27%，比上半年高出22.08个百分点。
据《证券市场周刊》记者了解，2015年7月份公司冠名湖南卫视热播剧和《天天向上》，8月份更换代言人，开启“杨洋+郭采洁”超人气双代言人模式，9月份制作新广告同时开始在网络和地方卫视播放，此外传统渠道的开拓和餐饮渠道的贴片投放都处于投入期，渠道费用亦有升高。
广发证券草根调研称，百润股份三季度单季投入的营销推广费用高达4亿元，从三季度2.31亿元的销售费用可知，大约有1.7亿元的营销费用会在未来一年《天天向上》播出时以及营销广告渠道投放时再摊销，预计未来销售费用率仍会维持较高水平。
“三季度分摊力度适中，四季度费用投放预计也较高，利润率预计保持低位在20%。”招商证券称。根据业绩预告，百润股份2015年全年净利润区间为7.17亿元至8.61亿元，对应四季度单季净利润1617万元至1.6亿元，中值为0.88亿元，与三季度持平。
过去几年，百润股份锐澳鸡尾酒高速增长依赖于大规模的广告投入，这种增长模式初期效果会很明显，但是难有持续性。
“随着终端营销边际效果的下降，锐澳三季度终端动销尤其是8月底开始大幅下降。”王永锋称，从草根调研及跟踪的锐澳天猫销量可知，上半年消费者第一次新奇心理购买锐澳的需求消失后，消费者大量重复购买的黏性还未形成。
百润股份三季度单季净利润大幅恶化，除了销售费用因素外，毛利率下降也是一个主要原因。
财报显示，百润股份2015年三季度单季毛利率为75.36%，比上半年下降3.3个百分点，广发证券认为，这主要是因为毛利率更低的罐装产品占比增加所致。
不过，更需要引起关注的是，预调鸡尾酒的进入门槛并不高，这两年火热的市场吸引了不少新玩家，如果百润股份不能尽快形成自己的护城河，高毛利恐难以维持。
蓝精伶、锐博、红广场、动力火车等老牌子并没有因对手强劲而选择退出市场，同时还多了汇源、黑牛食品（002387.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等行业新晋者，纷纷抢滩预调鸡尾酒市场，整个鸡尾酒市场已从过去一家独大的情况过渡到现在百花齐放、战鼓林立的状况。