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【摘 要】股票市场是我国资本市场中的核心部分，从改革开放的建立，一直发展到令人瞩目的今天，同时，股票市场也在我国国民经济中占有重要的份量，而且，其一直促进我国经济的持续快速发展，推动资本市场的前进。尽管，我国股票市场几十年来取得了巨大的成就，但是，如果与西方发达国家相比而言，依然处于落后的地位。我国经济持续高速发展，但是其中依然伴随着股市的高低起伏，对此，一定是有着投资者的非理性投资行为的影响。本文选择“中国股市与投资者情绪相关性研究”为课题进行研究，对投资者情绪与股票收益进行实证研究，分析股票市场波动的原因。
【关键词】投资者情绪；股市；收益；波动
一、引言
在错综复杂的证券市场中，传统意义上的理性因素已经不能很好的解释股票市场的某些现象。起源于 20 世纪 80 年代的行为金融理论透过人的主观因素对证券市场加以分析得出有效的解释。中国证券市场正处于发展与改革时期，对投资者情绪进行研究有助于加深对中国股市的理解并引导证券行业的良性发展，以此对我国的经济起到推动作用。
二、相关概念介绍
1.投资者情绪的定义
由于行为金融学的发展时间相对较短，对投资者情绪的定义没有一个明确的概念，本文研究的是中国证券市场在投资者情绪下的收益波动，存在与市场预期有系统行偏差，因此，本文采用饶育蕾定义的投资者情绪比较合理。
2.投资者情绪作用
人的需要是否得到满足而产生的一种心理体验即为情绪，它表现的是客观刺激与人的需求之间的关系。情绪一直伴随着人们，渗透到生活的各个方面。我们这里与心理学中纯粹研究的情绪理论是不同的，投资者情绪的研究主要是根据心理学中已经得到的情绪研究成果来更好地解释投资者的行为决策能力。
本文的变量包括以下几点：第一，新增账户数，是指A股、B股和基金类账户所新增加的个数；第二，换手率，是指流通股换手率，等于上证综指的月成交量/流通股总数。同时变量也包括了市盈率、消费者信心指数、上证指数收益率。在投资的过程中投资者情绪会逐渐乐观，会对股票的整个市场比较看好，这时股票账户以及交易金额都会逐渐增加，反之投资者的心态是悲观消极的，这时股票账户以及交易金额会逐渐减少，严重的情况甚至会导致投资者消失在股票市场。消费者的信息指数高，无论是对于股市还是社会消费动力都会有拉动的作用。
故在简单逻辑的分析下，这4个变量都是会在投资者身上埋下情绪种子的。在主成分分析法中，通过对新增账户数、市盈率、换手率、消费者信心指数提取公共因子，证实其中不包括股票指数信息，也就是说，公共因子与接下来要研究的上证指数收益率之间不存在内生性问题。这些都是以上海证券交易所的规模和影响力，综合变量以上的收益率而得出的结果。
3.实证分析
（1）上证指数收益率的描述性统计
在探索投资者的情绪变化过程中对于我国股价的影响力，我们首选上证综指收益率这点作为我国证券市场股价的代理变量，使用szzs表示。从对投资者的情绪以及上证指数收益率的VAR分析前可以看出，首先对2006年1月至2013年10月间所统计的上证综指收益率进行描述性分析，详情见表1。总的可以得出，最近8年的平均收益率达到1.22%，最大值46.59%，最小值-24.76%，偏度0.603>0，峰度6.613>3，明显的具有“尖峰厚尾”特征，完全是不符合正态所分布的情况。同时也如图1所示，因为受到股权分置改革和国内经济基本面数据良好的影响，上证综指收益率在2006年12月份冲到了顶点，之后发展中在2007年1月份以基本垂直的状态直线下跌，同时遭受到经济危机的影响一直处于上下波动震荡的状态中，所以呈现负的收益率基本是常态的。
三、政策建议
1.对于政府的政策建议
第一，由于我国的股市属于新兴的市场，各方面的制度还不是很健全，应该避免一些突发性事件对金融市场进行冲击，使得投资者情绪和股价出现大的震荡，所以相关监管部门要密切关注相关情况，及时有效的做好信息发布工作。
第二，尽量减少政府部门对股票市场的直接干预。充分利用好市场的自主调节功能，合理适度运用“政府”这只可以看到的手，中国证券市场刚刚起步，还很年轻，受到相关宏观政策的影响比较深，股市对政策反应敏感。这就需要我们政府努力建立一个规范有序的的经济市场，最大限度的追求信息公开化、透明化。
2.对于个人投资者的建议
第一，制定投资策略时避免“羊群效应”，当市场表现出投资者情绪高涨时，不要盲目跟风，一定要理智对待，认真分析是否具有投资价值，所选的股票是否严重超出估值预期，通过以上研究可知，当投资者情绪高涨时，会比投资者情绪低落时更容易对股票收益造成影响。
第二，在制定投资者决策时，需要特别关注对投资者情绪指标的准确收集工作，做好月度数据、周度数据的记录分析工作，基本面与技术面的集合可以帮助你辨别哪些是热门股，哪些股票是黑马股，那些股票具有长期的投资价值。那么，从另一个方面而言，这些显性指标也会时刻提醒投资者要保持谨慎，准确研判所投资股票是否己经远远超出了其内在价值，投资泡沫是否过大。
四、结语
近年来，中国股市蓬勃发展，很多盲目的投资者都想进入这个资本市场来赚取利润。但是由于缺乏正确的投资理念及良好的投资心态，他们往往成为股票市场的最大的受害者。通过对股市周期不同阶段和不同规模、市场股票市场收益与中期、短期投资者情绪关系进行对比研究，得出如下结论：
1.总体而言，因我国股票市场成立时间尚短，正处于发展时期，发展较为不成熟。因此，股票市场中的投资行为包含了较多的不理性，短期投资者情绪对市场具有显著正影响，短期投资者情绪加剧了股市的波动，对市场起了推波助澜的作用，上证指数收益与投资者情绪之间的实证结果证明了此结论。
2.对投资者情绪与股市收益的分期研究表明，相对熊市而言，牛市中的投资者情绪对股市收益影响更加显著。牛市时期中期投资者情绪对股市收益具有显著影响，吸引了大量的散户在不了解股票市场的情况下盲目进入，股市快速大幅上涨，大多投资者认为股市中长期上涨是必然，使得股票市场中充满了狂热的情绪；随后，全球经济危机使股票市场进入了一段时间的“熊市”，股市下跌导致投资者形成了恐慌的心理，对于未来的股市走势产生较大的认知偏差；而在较长时间的震荡整理期，投资者慢慢的趋于理性，对于未来的预期也会考虑更多的相关信息，认知偏差逐渐减小，使得投资者情绪重新对股市收益产生一定影响。
参考文献：
[1] 程昆、刘仁和：“投资者情绪与股市的互动研究”[J].《上海经济研究》，2005年第11期，86-93页.
[2] 刘超、韩泽县，投资者情绪和上海综指关系的实证研究，北京理工大学报，2006（ 2） .
[3] 饶育蕾、刘达锋：行为金融学[M].，上海：上海财经大学出版社，2003年第1版.
[4] 王美今、孙建军：“中国股市收益、收益波动与投资者情绪”[J].《经济研究》，2004年第10期，75-83页.
[5] 张启銮，陈艳.投资者情绪与上市公司投资行为研究[D].大连理工大学，2010年.
作者简介：
高雅（1991—），女，汉族，籍贯：大连，学历：硕士研究生，研究方向：财务，单位：大连交通大学。
【关键词】投资者情绪；股市；收益；波动
一、引言
在错综复杂的证券市场中，传统意义上的理性因素已经不能很好的解释股票市场的某些现象。起源于 20 世纪 80 年代的行为金融理论透过人的主观因素对证券市场加以分析得出有效的解释。中国证券市场正处于发展与改革时期，对投资者情绪进行研究有助于加深对中国股市的理解并引导证券行业的良性发展，以此对我国的经济起到推动作用。
二、相关概念介绍
1.投资者情绪的定义
由于行为金融学的发展时间相对较短，对投资者情绪的定义没有一个明确的概念，本文研究的是中国证券市场在投资者情绪下的收益波动，存在与市场预期有系统行偏差，因此，本文采用饶育蕾定义的投资者情绪比较合理。
2.投资者情绪作用
人的需要是否得到满足而产生的一种心理体验即为情绪，它表现的是客观刺激与人的需求之间的关系。情绪一直伴随着人们，渗透到生活的各个方面。我们这里与心理学中纯粹研究的情绪理论是不同的，投资者情绪的研究主要是根据心理学中已经得到的情绪研究成果来更好地解释投资者的行为决策能力。
本文的变量包括以下几点：第一，新增账户数，是指A股、B股和基金类账户所新增加的个数；第二，换手率，是指流通股换手率，等于上证综指的月成交量/流通股总数。同时变量也包括了市盈率、消费者信心指数、上证指数收益率。在投资的过程中投资者情绪会逐渐乐观，会对股票的整个市场比较看好，这时股票账户以及交易金额都会逐渐增加，反之投资者的心态是悲观消极的，这时股票账户以及交易金额会逐渐减少，严重的情况甚至会导致投资者消失在股票市场。消费者的信息指数高，无论是对于股市还是社会消费动力都会有拉动的作用。
故在简单逻辑的分析下，这4个变量都是会在投资者身上埋下情绪种子的。在主成分分析法中，通过对新增账户数、市盈率、换手率、消费者信心指数提取公共因子，证实其中不包括股票指数信息，也就是说，公共因子与接下来要研究的上证指数收益率之间不存在内生性问题。这些都是以上海证券交易所的规模和影响力，综合变量以上的收益率而得出的结果。
3.实证分析
（1）上证指数收益率的描述性统计
在探索投资者的情绪变化过程中对于我国股价的影响力，我们首选上证综指收益率这点作为我国证券市场股价的代理变量，使用szzs表示。从对投资者的情绪以及上证指数收益率的VAR分析前可以看出，首先对2006年1月至2013年10月间所统计的上证综指收益率进行描述性分析，详情见表1。总的可以得出，最近8年的平均收益率达到1.22%，最大值46.59%，最小值-24.76%，偏度0.603>0，峰度6.613>3，明显的具有“尖峰厚尾”特征，完全是不符合正态所分布的情况。同时也如图1所示，因为受到股权分置改革和国内经济基本面数据良好的影响，上证综指收益率在2006年12月份冲到了顶点，之后发展中在2007年1月份以基本垂直的状态直线下跌，同时遭受到经济危机的影响一直处于上下波动震荡的状态中，所以呈现负的收益率基本是常态的。
三、政策建议
1.对于政府的政策建议
第一，由于我国的股市属于新兴的市场，各方面的制度还不是很健全，应该避免一些突发性事件对金融市场进行冲击，使得投资者情绪和股价出现大的震荡，所以相关监管部门要密切关注相关情况，及时有效的做好信息发布工作。
第二，尽量减少政府部门对股票市场的直接干预。充分利用好市场的自主调节功能，合理适度运用“政府”这只可以看到的手，中国证券市场刚刚起步，还很年轻，受到相关宏观政策的影响比较深，股市对政策反应敏感。这就需要我们政府努力建立一个规范有序的的经济市场，最大限度的追求信息公开化、透明化。
2.对于个人投资者的建议
第一，制定投资策略时避免“羊群效应”，当市场表现出投资者情绪高涨时，不要盲目跟风，一定要理智对待，认真分析是否具有投资价值，所选的股票是否严重超出估值预期，通过以上研究可知，当投资者情绪高涨时，会比投资者情绪低落时更容易对股票收益造成影响。
第二，在制定投资者决策时，需要特别关注对投资者情绪指标的准确收集工作，做好月度数据、周度数据的记录分析工作，基本面与技术面的集合可以帮助你辨别哪些是热门股，哪些股票是黑马股，那些股票具有长期的投资价值。那么，从另一个方面而言，这些显性指标也会时刻提醒投资者要保持谨慎，准确研判所投资股票是否己经远远超出了其内在价值，投资泡沫是否过大。
四、结语
近年来，中国股市蓬勃发展，很多盲目的投资者都想进入这个资本市场来赚取利润。但是由于缺乏正确的投资理念及良好的投资心态，他们往往成为股票市场的最大的受害者。通过对股市周期不同阶段和不同规模、市场股票市场收益与中期、短期投资者情绪关系进行对比研究，得出如下结论：
1.总体而言，因我国股票市场成立时间尚短，正处于发展时期，发展较为不成熟。因此，股票市场中的投资行为包含了较多的不理性，短期投资者情绪对市场具有显著正影响，短期投资者情绪加剧了股市的波动，对市场起了推波助澜的作用，上证指数收益与投资者情绪之间的实证结果证明了此结论。
2.对投资者情绪与股市收益的分期研究表明，相对熊市而言，牛市中的投资者情绪对股市收益影响更加显著。牛市时期中期投资者情绪对股市收益具有显著影响，吸引了大量的散户在不了解股票市场的情况下盲目进入，股市快速大幅上涨，大多投资者认为股市中长期上涨是必然，使得股票市场中充满了狂热的情绪；随后，全球经济危机使股票市场进入了一段时间的“熊市”，股市下跌导致投资者形成了恐慌的心理，对于未来的股市走势产生较大的认知偏差；而在较长时间的震荡整理期，投资者慢慢的趋于理性，对于未来的预期也会考虑更多的相关信息，认知偏差逐渐减小，使得投资者情绪重新对股市收益产生一定影响。
参考文献：
[1] 程昆、刘仁和：“投资者情绪与股市的互动研究”[J].《上海经济研究》，2005年第11期，86-93页.
[2] 刘超、韩泽县，投资者情绪和上海综指关系的实证研究，北京理工大学报，2006（ 2） .
[3] 饶育蕾、刘达锋：行为金融学[M].，上海：上海财经大学出版社，2003年第1版.
[4] 王美今、孙建军：“中国股市收益、收益波动与投资者情绪”[J].《经济研究》，2004年第10期，75-83页.
[5] 张启銮，陈艳.投资者情绪与上市公司投资行为研究[D].大连理工大学，2010年.
作者简介：
高雅（1991—），女，汉族，籍贯：大连，学历：硕士研究生，研究方向：财务，单位：大连交通大学。