现有的关于厂商投资效率的实证分析和研究,主要集中在成本和收益的度量及其比较等方面,而对厂商投资规模变动引致的投资效率问题没有给予足够的关注。其实,厂商的投资不足或投资过度等也会导致投资非效率,我国上市公司就存在这种情形。基于上市公司投资与具有风险投资性质的创业公司投资有关联,我们研究上市公司投资的非效率时不可绕避风险投资背景。本文利用513家中国创业板上市公司2013-2017年数据进行实证研究,发现创业板上市公司现金持有水平对改善投资非效率性方面具有调节效应,风险投资在动态现金流量下对投资非效率性的作用机制呈现U型,并且对管理层投资决策兼具放大功能和抑制作用;另一方面,我们发现具有外资背景的风险投资可改善上市(创业)公司的投资不足,具备国资背景且高比率持股的风险投资会造成投资过度,而资金短缺下的风险投资高持股比、国资背景以及联合投资等因素,对于缓解投资过度的作用是有限的。本文试图在风险投资背景下提供一幅对上市公司非效率投资进行实证分析的图景。