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摘要：银行作为盈利性组织，其各种行为的最终目的都是获得利润。但是此起彼伏的大规模银行并购交易是否真的增加了银行的利润？这正是本文要解决的问题。为了避免使用并购银行短期利润进行模型估计可能造成的问题，本文收集了1998-2006年九年中64家发生过并购交易和49家没有发生并购交易银行的数据，用于验证银行的长期盈利水平是否在并购交易发生后增长，发生并购交易银行的长期盈利水平是否高于未发生并购交易银行的长期盈利水平。
关键词：并购；效应；资产利润率；盈利水平
一、综述
并购一般包含两个含义——兼并和收购M&A（mergers and acquisitions）。兼并是指一家企业采取各种有偿形式接受其他企业的产权，使被兼并方失去法人资格或改变法人实体的经济行为，实质上是企业资产的重新组合。《新帕尔格雷夫货币金融大词典》，将收购解释为：一家公司购买另一家公司大部分的资产或证券，目的通常是重组其经营，目标可能是目标公司的一个部门（部门收购，母公司出售子公司股权与之脱离关系），或者是目标公司全部或大部分有投票权的普通股（合并或部分收购）。两者本质上看都是对资产的重新组合；但与兼并不同的是，收购可能不会出现被收购实体法人实体消失的结果。本文中只要样本银行兼并或收购目标银行大于51%的股份或资产，将不对兼并和并购进行区分，统称为并购。
（一）银行绩效动因分析
现有文献对银行绩效动因的研究主要集中在规模经济、范围经济、分子分母对策、X-效率和市场势力等方面。
1.规模经济
银行并购行为产生的规模经济效应可以通过以下三个方面实现：（1）成本效应。通过并购，银行可以通过减少重复设置网点和裁员，降低购买技术设备和设施的固定成本，利用扩大的营业网点分担信息成本等提高成本效率。（2）收益效应。并购后的银行管理层，通过价格战略可以提供更加有利的多重产品和服务组合，或者整合复杂的营销和市场计划，或者交叉销售，增加目标消费者市场的份额进而增加收益。（3）交易成本效应。银行通过并购将原来的市场协调转化为内部协调，在一定范围内可以降低交易成本从而提高效率。
现有文献对银行并购带来的规模经济的一致观点是银行的平均成本曲线呈现出相对平缓的U型结构，就是说中等规模的银行比大银行或小银行具有微小的规模经济性，大约5%甚至更低。
2.范围经济
银行并购行为产生的范围经济可以通过互补效应，多样化效应，和财务协同效应实现。银行并购会带来共享地区、业务和产品交叉销售渠道等优势，有利于互补优势创造收益。多样化理论认为降低或者规避风险是混业兼并的重要动因之一。并购特别是混业并购，往往伴随着业务多元化和客户群体多样化，将增加银行的市场份额，而且使银行进入有吸引力的新市场，增加其金融产品和服务广度。财务协同效应主要是指并购给银行在财务方面带来的积极效应，这种效益的取得是由于会计处理惯例、税法以及证券交易等内在规定而产生的一种货币收益。
3.X-效率
X-效率讨论在给定产出水平和组合条件下，企业是否达到最大可能产出。银行X-无效率有两种表述，一种为技术无效率（Technical Inefficiency），指银行对所有投入成比例地过多使用，另一种被称之配置无效率（Allocative Inefficiency），指在给定产出水平和产出结构条件下，银行错误地对投入进行了组合，使投入产生浪费，即银行可以以不同比例组合投入，提供同量贷款和其他服务。但现在还没有形成关于测量X-效率方法的一致观点。
4.分子分母对策理论
银行资本充足比率的公式是：
一级资本比率=核心资本/风险资产×100%=核心资本/（资产×风险权重）×100%
总风险资本比率=总资本/风险资产×100%=总资本/（资产×风险权重）×100%
《巴塞尔协议》规定了银行资本充足率8%的要求，分子分母对策理论就是该协议的派生产物。为了改善银行资本充足率，根据以上公式，分子对策就是增加核心资本，同时充分利用附属资本的限额使总资本迅速扩张。要增加核心资本，除了提高盈利能力和增资扩股，最迅捷的方法就是并购。20世纪90年代，东欧银行愿意被国外银行并购的一个重要原因就是并购提高资本充足率，加强处理坏帐能力，增强竞争力。
5.市场势力
贝恩提出的S-C-P范式强调了产业结构对企业绩效的决定作用，具有垄断市场势力的企业将获得超额利润。并购可以减少竞争对手，提高市场占有率，从而增强企业对市场的控制能力和长期获利能力。银行的并购交易可以提高行业集中度从而增强银行对市场的控制力度，进而提高其绩效。
（二）银行并购绩效研究
1.银行并购绩效研究方法
大部分研究并购绩效的文献大多使用以下两种方法：第一种是比较并购行为前后以会计数据描述的并购机构绩效；第二种方法是通过评估股票市场对并购声明的反应，即并购机构市场价值的变化来分析并购效应的。一些文献中出现了一种新的研究方法，这种方法融合运用了以上两种方法，同时使用了会计数据和市场信息进行并购绩效的分析，它还进一步对两者的关系进行了深入的探究。本文主要采用第一种方法，使用并购银行的财务数据作为分析的依据。
2.银行并购绩效分析层面
可以在两个层面上定义并购——银行层面和母公司层面。银行层面的并购强调于组织结构的变化，而母公司层面的并购关注的是所有权的变化。本文是基于所有权的转移来定义并购行为的。
3.银行并购绩效研究结论
多数文献证明了银行并购行为对其财务绩效具有正向的作用，本文希望能应用1998-2006年的国际银行并购的数据再次检验并购行为与银行绩效的关系，针对新现象得出新的结论。 二、研究方法
（一）模型建立
根据以上的理论分析，建立用于实证研究的模型：
（二）样本选择
所选并购银行要求符合以下条件：（1）并购双方中至少有一方为商业银行总部；（2）并购后并购银行至少拥有目标银行51%的股权；（3）数据中的所有并购案件都是在1997年12月到2006年12月之间发生的；（4）对于1998年至2006年期间连续发生多次并购行为的银行，一般以并购对象规模最大的一次并购案例为准，对于连续进行多次规模相当并购的银行，以最后一次并购案例为基准；（5）一家商业银行在1998年到2006年期间进行五次或五次以上并购的，该商业银行的并购案件不予考虑。
根据上述条件，同时考虑数据可得性和完整性，本文选取了64个银行并购案件作为实证样本，同时选用了49家没有参与并购活动，但与并购银行在并购之前的规模相当的银行作为控制样本，实证比较并购活动是否产生长期绩效。
（三）数据收集
64个家并购银行和49家非并购银行1998年到2006年的数据均来自《The Baker》杂志的数据，且数据是完整平衡的。
（四）变量描述
1.因变量
数据的可得性和考虑到不同国家税率有差别等原因，选用一级资本税前利润率（ROEbtax）为财务绩效的衡量指标。按照以下公式计算：
税前股本回报率=税前利润/[（期初一级资本+期末一级资本）/2]
2.控制变量
人均GDP（人均国民生产总值）。银行是在具体的宏观经济条件下运行，他们的绩效与一国经济发展水平有着一定的关系，经济发展水平的代表性指标是国民生产总值。这里选择了基于购买力平价的实际人均国内生产总值，实证时采用了人均GDP的自然对数形式（lngdp）。
size表征的是银行的规模。本文中size这一变量是表征银行规模经济和范围经济的混合体。用总资产的自然对数（lnsize）描述银行的规模，且总资产等于期初总资产和期末总资产的平均值。
size2（lnsize2）。当银行规模扩张超过适度的程度时就会出现规模不经济，多元化程度超出合理的范围时也会出现范围不经济，这一变量就是用来调整规模对银行盈利性的非线性关系的。
share用来表征银行的市场份额，具体用银行总资产占本国银行业总资产的比重衡量。《The Banker》杂志每年公布各国进入全球前1000的银行排名，本文用该杂志发布的各国进入前1000的银行总资产代替了各国银行业总资产，所以所得的市场份额数值可能偏大。这里选用的各银行总资产和各国银行业总资产也都是期初总资产和期末总资产的均值。
equity表示股权资本占总资产的比重。由于《巴塞尔协议》规定的资本充足率在计算上较为复杂，风险权重计算标准也不一致，于是选用了一级核心资本占总资产的比重考查银行资本充足率。这里资本和资产选用的也都是期初和期末的均值。
3.虚拟变量
ait是虚拟变量，表征的是银行是否发生了并购行为，Dickerson（1997）提出了ait的取值方法，在并购当年及以后各年都是ait=1，在并购之前或没有并购行为时为ait=0。
（五）数据处理
本文将要处理的是113家银行9年相关会计数据构成的面板数据，选择Stata 10.0软件作为计量工具。第一步，采用随机效应技术对数据进行回归和Hausman检验。第二步，因为研究的主要目标是检验银行并购行为是否会导致其盈利水平的提高，其中存在两个层面的分析：首先是分析银行个体并购交易前后盈利水平的变化，采用固定效应模型实现；其次是分析银行个体盈利水平在并购后一段时期的变化，将采用组间效应模型实现。且两种分析都以没有发生并购交易的银行为参照组。考虑到个体银行间的误差可能存在异方差，本文最后还将采用PCSE（面板修正的标准差估计）对数据进行处理分析。
三、实证结果分析
模型因变量、自变量的平均值和标准差，及Pearson简单相关系数见表1。从表1中可以看出，除了lnsize，lnsize2之间的完全相关性之外，其他变量之间的简单相关系数都低于0.6，模型的多重共线性问题可以得到一定的控制。
（一）随机效应模型
回归结果如表2所示，并购交易发生后银行净资产利润率大约增加2个百分点，但此参数估计值统计分布不显著。Hausman检验结果（chi2（6）=33.99；Prob>chi2=0.00）表明随机效应模型下的参数估计值与固定效应模型下的参数估计值显著地存在系统性差别，忽略固定效应将会对随机效应模型下参数估计值的一致性产生显著影响。所以本文将采用固定效应模型来处理数据。
（二）固定效应模型
固定效应模型的回归结果表明，当银行发生并购行为之后，其税前净资产利润率反而较并购前下降4个百分点，但参数估计值仅有微弱的显著性（p=0.05）。其他变量中，只有人均GDP对银行的盈利水平具有显著的正向效应。当人均GDP增长1个单位时，银行的税前净资产利润率较其并购前增长e2.08个百分点。总资产规模及其平方项虽然仍保持对银行盈利能力理论预期的效应，但其效应并不显著。市场占有率对银行盈利能力负效应可以解释为，当银行并购境外银行时其资本流出本国银行业造成其市场占有率的降低（本文以银行总资产占本国银行业总资产的比重衡量，64家并购银行中有14家是跨国并购），其盈利能力却因资本使用效率提高而增加，但是这种负效应并不显著。净资本占有率对银行盈利能力负效应可能是因为被并购对象的低净资产占有率拉低了并购银行的净资本占有率，其盈利能力却因其他原因并购增加了，该要素的影响力度很小且不显著。
固定效应模型实质上是在假设个体间无差异的前提下，仅使用每个截面或组内的变异，进行的OSL回归估计，所以固定效应模型的结果可以较好的解释银行发生并购行为前后盈利水平的变化情况，但它往往忽略了个体组间的差异。采用组间效应模型重新处理模型数据可以弥补固定效应模型的缺陷。 （三）组间效应模型
组间效应模型数据处理的实质是个体在各时期无差异的前提下，对个体各时期均值的最小二乘法（OSL）回归。在本文的模型中，ait截面均值实际衡量的是银行并购交易后数据所占的比重（0<=ait_bar<=1），ait截面均值的数值越大，说明银行发生并购交易的时间越早，模型中包含了越多的银行并购后信息。基于不同并购时间的银行和未发生并购交易银行之间的组间效应模型回归估计既可以验证并购银行和未并购银行间是否存在盈利能力差异，又能用于发现并购交易完成后银行盈利能力的变化。组间效应模型回归结果中，ait的参数估计值为正值表明并购交易完成后银行的净资产利润率随时间的推移呈现增长的趋势；值为0.09（p<0.001）表明从1998年采取并购行动的银行，其的净资产利润率比未采取并购行动银行的净资产利润率大约平均高9个百分点，且正向效应非常显著。
（四）PCSE估计
固定效应模型异方差检验的结果（chi2（113）=3.3e+05；Prob>chi2=0.00）表明模型个体间的误差项存在异方差性，固定效应模型的回归结果无效。Wooldridge检验（F（1，112）=0.010；Prob>F=0.92）发现模型中不存在一阶自相关，所以仅需对异方差进行处理。有两种选择GLS估计和PCSE估计，本文选择的是PCSE估计方法。在PCSE模型下，所有要素的参数估计值的正负取值都符合理论预期，且均在一定程度上显著。并购交易对银行的盈利能力具有正向效应，可以使银行净资产利润率提高5个百分点左右（p<0.001）。银行所在国家的人均GDP增加1个单位会对银行的盈利能力产生大约e046个百分点的正向效应。银行资产规模在一定范围内的扩张可以增加银行的净资产利润率（市场占有率增加1个百分点，净资产利润率增加e0036个百分点），但当超过合适的范围时反而降低银行的净资产利润率。银行提高其市场占有率1个百分点有助于其增加净资产利润率0.13个百分点。而净资产占有率增加1个百分点，银行的净资产利润率大约可以增加2.08个百分点。
四、结论
固定效应模型的回购结果表明银行在并购交易发生后其净资产利润率大约下降了4个百分点，一种可能的解释是并购银行主体一般是利润率较高的银行（被并购银行一般是利润状况较差的银行），并购发生后短期内盈利水平有所下降。并且这是在仅考虑银行个体内部差异的基础上得出的结论，其有效性也因误差项的异方差性而下降。在仅考虑银行个体间差异进行的组间效应模型回归，发现发生并购交易的银行其净资产利润率高于未发生并购交易的银行的净资产利润率且伴随时间的推移利润率有增长的趋势。对误差的异方差进行处理后的PCSE估计回归结果显著支持了文献综述中提出的理论假设，并购具有显著的正向的长期财务效应，大约在5个百分点左右；银行所在国家人均GDP，银行总资产规模（规模经济和范围经济的混合载体，在一定范围内），市场占有率（银行市场势力的标志之一），净资产占有率对银行的净资产利润水平具有显著的正向效应。（作者单位：中国人民大学）
参考文献
[1]Berger，A.N.& Humphrey，D.B.1994.Bank Scale Economies，Mergers，Concentration，and Efficiency：The U.S.Experience.Working Papers of Financial Institutions Center 04，the Wharton School，University of Pennsylvania.
[2]Pilloff，S.J.1996.Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions，Journal of Money，Credit and Banking，28，p.294-310.
[3]DeYoung，R.1997.Bank mergers，X-efficiency，and the market for corporate control.Managerial Finance，23，p.32–47.
[4]Pilloff，S.J.& Santomero，A.M.1997.The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions.Working Papers of Financial Institutions Center 07，the Wharton School，University of Pennsylvania.
关键词：并购；效应；资产利润率；盈利水平
一、综述
并购一般包含两个含义——兼并和收购M&A（mergers and acquisitions）。兼并是指一家企业采取各种有偿形式接受其他企业的产权，使被兼并方失去法人资格或改变法人实体的经济行为，实质上是企业资产的重新组合。《新帕尔格雷夫货币金融大词典》，将收购解释为：一家公司购买另一家公司大部分的资产或证券，目的通常是重组其经营，目标可能是目标公司的一个部门（部门收购，母公司出售子公司股权与之脱离关系），或者是目标公司全部或大部分有投票权的普通股（合并或部分收购）。两者本质上看都是对资产的重新组合；但与兼并不同的是，收购可能不会出现被收购实体法人实体消失的结果。本文中只要样本银行兼并或收购目标银行大于51%的股份或资产，将不对兼并和并购进行区分，统称为并购。
（一）银行绩效动因分析
现有文献对银行绩效动因的研究主要集中在规模经济、范围经济、分子分母对策、X-效率和市场势力等方面。
1.规模经济
银行并购行为产生的规模经济效应可以通过以下三个方面实现：（1）成本效应。通过并购，银行可以通过减少重复设置网点和裁员，降低购买技术设备和设施的固定成本，利用扩大的营业网点分担信息成本等提高成本效率。（2）收益效应。并购后的银行管理层，通过价格战略可以提供更加有利的多重产品和服务组合，或者整合复杂的营销和市场计划，或者交叉销售，增加目标消费者市场的份额进而增加收益。（3）交易成本效应。银行通过并购将原来的市场协调转化为内部协调，在一定范围内可以降低交易成本从而提高效率。
现有文献对银行并购带来的规模经济的一致观点是银行的平均成本曲线呈现出相对平缓的U型结构，就是说中等规模的银行比大银行或小银行具有微小的规模经济性，大约5%甚至更低。
2.范围经济
银行并购行为产生的范围经济可以通过互补效应，多样化效应，和财务协同效应实现。银行并购会带来共享地区、业务和产品交叉销售渠道等优势，有利于互补优势创造收益。多样化理论认为降低或者规避风险是混业兼并的重要动因之一。并购特别是混业并购，往往伴随着业务多元化和客户群体多样化，将增加银行的市场份额，而且使银行进入有吸引力的新市场，增加其金融产品和服务广度。财务协同效应主要是指并购给银行在财务方面带来的积极效应，这种效益的取得是由于会计处理惯例、税法以及证券交易等内在规定而产生的一种货币收益。
3.X-效率
X-效率讨论在给定产出水平和组合条件下，企业是否达到最大可能产出。银行X-无效率有两种表述，一种为技术无效率（Technical Inefficiency），指银行对所有投入成比例地过多使用，另一种被称之配置无效率（Allocative Inefficiency），指在给定产出水平和产出结构条件下，银行错误地对投入进行了组合，使投入产生浪费，即银行可以以不同比例组合投入，提供同量贷款和其他服务。但现在还没有形成关于测量X-效率方法的一致观点。
4.分子分母对策理论
银行资本充足比率的公式是：
一级资本比率=核心资本/风险资产×100%=核心资本/（资产×风险权重）×100%
总风险资本比率=总资本/风险资产×100%=总资本/（资产×风险权重）×100%
《巴塞尔协议》规定了银行资本充足率8%的要求，分子分母对策理论就是该协议的派生产物。为了改善银行资本充足率，根据以上公式，分子对策就是增加核心资本，同时充分利用附属资本的限额使总资本迅速扩张。要增加核心资本，除了提高盈利能力和增资扩股，最迅捷的方法就是并购。20世纪90年代，东欧银行愿意被国外银行并购的一个重要原因就是并购提高资本充足率，加强处理坏帐能力，增强竞争力。
5.市场势力
贝恩提出的S-C-P范式强调了产业结构对企业绩效的决定作用，具有垄断市场势力的企业将获得超额利润。并购可以减少竞争对手，提高市场占有率，从而增强企业对市场的控制能力和长期获利能力。银行的并购交易可以提高行业集中度从而增强银行对市场的控制力度，进而提高其绩效。
（二）银行并购绩效研究
1.银行并购绩效研究方法
大部分研究并购绩效的文献大多使用以下两种方法：第一种是比较并购行为前后以会计数据描述的并购机构绩效；第二种方法是通过评估股票市场对并购声明的反应，即并购机构市场价值的变化来分析并购效应的。一些文献中出现了一种新的研究方法，这种方法融合运用了以上两种方法，同时使用了会计数据和市场信息进行并购绩效的分析，它还进一步对两者的关系进行了深入的探究。本文主要采用第一种方法，使用并购银行的财务数据作为分析的依据。
2.银行并购绩效分析层面
可以在两个层面上定义并购——银行层面和母公司层面。银行层面的并购强调于组织结构的变化，而母公司层面的并购关注的是所有权的变化。本文是基于所有权的转移来定义并购行为的。
3.银行并购绩效研究结论
多数文献证明了银行并购行为对其财务绩效具有正向的作用，本文希望能应用1998-2006年的国际银行并购的数据再次检验并购行为与银行绩效的关系，针对新现象得出新的结论。 二、研究方法
（一）模型建立
根据以上的理论分析，建立用于实证研究的模型：
（二）样本选择
所选并购银行要求符合以下条件：（1）并购双方中至少有一方为商业银行总部；（2）并购后并购银行至少拥有目标银行51%的股权；（3）数据中的所有并购案件都是在1997年12月到2006年12月之间发生的；（4）对于1998年至2006年期间连续发生多次并购行为的银行，一般以并购对象规模最大的一次并购案例为准，对于连续进行多次规模相当并购的银行，以最后一次并购案例为基准；（5）一家商业银行在1998年到2006年期间进行五次或五次以上并购的，该商业银行的并购案件不予考虑。
根据上述条件，同时考虑数据可得性和完整性，本文选取了64个银行并购案件作为实证样本，同时选用了49家没有参与并购活动，但与并购银行在并购之前的规模相当的银行作为控制样本，实证比较并购活动是否产生长期绩效。
（三）数据收集
64个家并购银行和49家非并购银行1998年到2006年的数据均来自《The Baker》杂志的数据，且数据是完整平衡的。
（四）变量描述
1.因变量
数据的可得性和考虑到不同国家税率有差别等原因，选用一级资本税前利润率（ROEbtax）为财务绩效的衡量指标。按照以下公式计算：
税前股本回报率=税前利润/[（期初一级资本+期末一级资本）/2]
2.控制变量
人均GDP（人均国民生产总值）。银行是在具体的宏观经济条件下运行，他们的绩效与一国经济发展水平有着一定的关系，经济发展水平的代表性指标是国民生产总值。这里选择了基于购买力平价的实际人均国内生产总值，实证时采用了人均GDP的自然对数形式（lngdp）。
size表征的是银行的规模。本文中size这一变量是表征银行规模经济和范围经济的混合体。用总资产的自然对数（lnsize）描述银行的规模，且总资产等于期初总资产和期末总资产的平均值。
size2（lnsize2）。当银行规模扩张超过适度的程度时就会出现规模不经济，多元化程度超出合理的范围时也会出现范围不经济，这一变量就是用来调整规模对银行盈利性的非线性关系的。
share用来表征银行的市场份额，具体用银行总资产占本国银行业总资产的比重衡量。《The Banker》杂志每年公布各国进入全球前1000的银行排名，本文用该杂志发布的各国进入前1000的银行总资产代替了各国银行业总资产，所以所得的市场份额数值可能偏大。这里选用的各银行总资产和各国银行业总资产也都是期初总资产和期末总资产的均值。
equity表示股权资本占总资产的比重。由于《巴塞尔协议》规定的资本充足率在计算上较为复杂，风险权重计算标准也不一致，于是选用了一级核心资本占总资产的比重考查银行资本充足率。这里资本和资产选用的也都是期初和期末的均值。
3.虚拟变量
ait是虚拟变量，表征的是银行是否发生了并购行为，Dickerson（1997）提出了ait的取值方法，在并购当年及以后各年都是ait=1，在并购之前或没有并购行为时为ait=0。
（五）数据处理
本文将要处理的是113家银行9年相关会计数据构成的面板数据，选择Stata 10.0软件作为计量工具。第一步，采用随机效应技术对数据进行回归和Hausman检验。第二步，因为研究的主要目标是检验银行并购行为是否会导致其盈利水平的提高，其中存在两个层面的分析：首先是分析银行个体并购交易前后盈利水平的变化，采用固定效应模型实现；其次是分析银行个体盈利水平在并购后一段时期的变化，将采用组间效应模型实现。且两种分析都以没有发生并购交易的银行为参照组。考虑到个体银行间的误差可能存在异方差，本文最后还将采用PCSE（面板修正的标准差估计）对数据进行处理分析。
三、实证结果分析
模型因变量、自变量的平均值和标准差，及Pearson简单相关系数见表1。从表1中可以看出，除了lnsize，lnsize2之间的完全相关性之外，其他变量之间的简单相关系数都低于0.6，模型的多重共线性问题可以得到一定的控制。
（一）随机效应模型
回归结果如表2所示，并购交易发生后银行净资产利润率大约增加2个百分点，但此参数估计值统计分布不显著。Hausman检验结果（chi2（6）=33.99；Prob>chi2=0.00）表明随机效应模型下的参数估计值与固定效应模型下的参数估计值显著地存在系统性差别，忽略固定效应将会对随机效应模型下参数估计值的一致性产生显著影响。所以本文将采用固定效应模型来处理数据。
（二）固定效应模型
固定效应模型的回归结果表明，当银行发生并购行为之后，其税前净资产利润率反而较并购前下降4个百分点，但参数估计值仅有微弱的显著性（p=0.05）。其他变量中，只有人均GDP对银行的盈利水平具有显著的正向效应。当人均GDP增长1个单位时，银行的税前净资产利润率较其并购前增长e2.08个百分点。总资产规模及其平方项虽然仍保持对银行盈利能力理论预期的效应，但其效应并不显著。市场占有率对银行盈利能力负效应可以解释为，当银行并购境外银行时其资本流出本国银行业造成其市场占有率的降低（本文以银行总资产占本国银行业总资产的比重衡量，64家并购银行中有14家是跨国并购），其盈利能力却因资本使用效率提高而增加，但是这种负效应并不显著。净资本占有率对银行盈利能力负效应可能是因为被并购对象的低净资产占有率拉低了并购银行的净资本占有率，其盈利能力却因其他原因并购增加了，该要素的影响力度很小且不显著。
固定效应模型实质上是在假设个体间无差异的前提下，仅使用每个截面或组内的变异，进行的OSL回归估计，所以固定效应模型的结果可以较好的解释银行发生并购行为前后盈利水平的变化情况，但它往往忽略了个体组间的差异。采用组间效应模型重新处理模型数据可以弥补固定效应模型的缺陷。 （三）组间效应模型
组间效应模型数据处理的实质是个体在各时期无差异的前提下，对个体各时期均值的最小二乘法（OSL）回归。在本文的模型中，ait截面均值实际衡量的是银行并购交易后数据所占的比重（0<=ait_bar<=1），ait截面均值的数值越大，说明银行发生并购交易的时间越早，模型中包含了越多的银行并购后信息。基于不同并购时间的银行和未发生并购交易银行之间的组间效应模型回归估计既可以验证并购银行和未并购银行间是否存在盈利能力差异，又能用于发现并购交易完成后银行盈利能力的变化。组间效应模型回归结果中，ait的参数估计值为正值表明并购交易完成后银行的净资产利润率随时间的推移呈现增长的趋势；值为0.09（p<0.001）表明从1998年采取并购行动的银行，其的净资产利润率比未采取并购行动银行的净资产利润率大约平均高9个百分点，且正向效应非常显著。
（四）PCSE估计
固定效应模型异方差检验的结果（chi2（113）=3.3e+05；Prob>chi2=0.00）表明模型个体间的误差项存在异方差性，固定效应模型的回归结果无效。Wooldridge检验（F（1，112）=0.010；Prob>F=0.92）发现模型中不存在一阶自相关，所以仅需对异方差进行处理。有两种选择GLS估计和PCSE估计，本文选择的是PCSE估计方法。在PCSE模型下，所有要素的参数估计值的正负取值都符合理论预期，且均在一定程度上显著。并购交易对银行的盈利能力具有正向效应，可以使银行净资产利润率提高5个百分点左右（p<0.001）。银行所在国家的人均GDP增加1个单位会对银行的盈利能力产生大约e046个百分点的正向效应。银行资产规模在一定范围内的扩张可以增加银行的净资产利润率（市场占有率增加1个百分点，净资产利润率增加e0036个百分点），但当超过合适的范围时反而降低银行的净资产利润率。银行提高其市场占有率1个百分点有助于其增加净资产利润率0.13个百分点。而净资产占有率增加1个百分点，银行的净资产利润率大约可以增加2.08个百分点。
四、结论
固定效应模型的回购结果表明银行在并购交易发生后其净资产利润率大约下降了4个百分点，一种可能的解释是并购银行主体一般是利润率较高的银行（被并购银行一般是利润状况较差的银行），并购发生后短期内盈利水平有所下降。并且这是在仅考虑银行个体内部差异的基础上得出的结论，其有效性也因误差项的异方差性而下降。在仅考虑银行个体间差异进行的组间效应模型回归，发现发生并购交易的银行其净资产利润率高于未发生并购交易的银行的净资产利润率且伴随时间的推移利润率有增长的趋势。对误差的异方差进行处理后的PCSE估计回归结果显著支持了文献综述中提出的理论假设，并购具有显著的正向的长期财务效应，大约在5个百分点左右；银行所在国家人均GDP，银行总资产规模（规模经济和范围经济的混合载体，在一定范围内），市场占有率（银行市场势力的标志之一），净资产占有率对银行的净资产利润水平具有显著的正向效应。（作者单位：中国人民大学）
参考文献
[1]Berger，A.N.& Humphrey，D.B.1994.Bank Scale Economies，Mergers，Concentration，and Efficiency：The U.S.Experience.Working Papers of Financial Institutions Center 04，the Wharton School，University of Pennsylvania.
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