企业并购具有成本的不可逆性和投资的可延迟性，由此决定了并购具有实物期权特性。并购的期权特性实质上是指并购目标企业所创造的利润来自于对未来并购机会的选择，这赋予了主并企业选择并购时机的柔性决策权力。并购时机的选择是一项极度复杂的系统工程，受到包括目标企业估值、并购价格、信息结构、竞争者威胁，以及目标企业管理层态度等诸多因素的影响。很多主并企业正是由于在并购过程中缺乏对以上各类影响因素的系统和科学思考，从而使并购后企业陷入财务困境或者在竞购中铩羽而归。并购价格和并购时机共同决定了并购可行性和并购价值，它们是影响并购结果的关键决策因素。本文从并购实践出发，以企业并购理论和实物期权理论为基础，运用期权博弈方法、非线性规划方法、实验研究法、案例分析法，对不确定市场条件下的单方和双方并购时机选择和并购价格确定问题进行研究，研究中考虑不对称信息和竞争因素对并购策略的影响，为企业在不对称信息和复杂的竞争关系下科学制定并购策略提供理论指导。　　 论文的主要研究内容和创新之处如下：　　 (1)从“动机--过程”这一全新视角分析了并购隐含的实物期权特性以及竞购下的博弈特性。国内外学者对于并购所隐含的期权特性已经进行了探讨，他们主要是根据借鉴一般项目投资所具有的期权特性，将其应用于企业并购领域。这样虽然能够较好的解释并购的期权特性，但是并购期权类型的划分却是缺乏分类依据的，也未能体现出不同种类的并购期权之间的内在影响关系。本文以并购动机和并购过程为主线来分析并购的期权特性，认为企业实施并购的动机就在于获得成长期权，除此之外，在具体的并购过程中则体现出了某些其他类型的期权特性。在此基础上总结了实物期权框架下的两类并购研究主题，即目标企业价值评估和并购时机及条件。最后讨论了竞争对并购时机的影响，认为竞争对并购时机的影响是通过权衡竞争对并购价值的负效应和对延迟期权的正效应而综合得出的结果。　　 (2)应用期权博弈方法和非线性规划方法，研究了单方善意并购的价格确定和时机选择问题。本文提出了单方善意并购过程实质上是主并企业和目标企业股东期权博弈的观点。作为研究基础和比较基准，本文首先研究了完全信息条件下的单方善意并购策略问题。通过研究证明，完全信息条件下并购参与双方通过采取基于均衡时机策略来制定并购策略能够实现帕累托效率，然而基于均衡时机策略无法有效解决不完全信息条件下的并购策略制定问题。基于此，本文构建了以成功概率最大化为目标函数，以目标时间段和合理估值范围为约束条件的非线性随机规划方程，为不完全信息条件下的并购策略的制定提供了最优化理论模型。通过研究表明，采取基于成功概率最大化的并购策略有助于主并企业根据自身的风险偏好谨慎制定并购策略，避免盲目决策造成不必要的损失。　　 (3)应用三方期权博弈方法和非线性规划方法，研究了双方竞争并购的价格确定和时机选择问题。与已有研究相比，本文考虑了目标公司股东的决策选择权以及竞争双方并购实力和并购效率不对称的现实。作为研究基础和比较基准，本文首先应用三方期权博弈方法研究了完全信息条件下的竞购策略，研究结论摒弃了竞购威胁必然侵蚀主并企业等待期权价值，进而加速并购实施的传统观点。通过研究证明，该观点成立的客观条件是竞购对手的并购效率更高，否则主并企业将支付额外的冲突溢价来激励目标企业股东尽早同意被并购。由于竞购博弈是竞购双方与目标企业股东之间的三方博弈，且竞购参与三方之间掌握的相关信息往往是不对称的，因此上述三方期权博弈方法不适用于不完全信息下竞购博弈的研究。基于此，本文通过建立抢先报价方和跟随报价方的以竞购成功概率最大化为目标函数，分别构建了“存在唯一竞购方具有抢先报价动机”和“竞购双方均有抢先报价动机”两种情形下的非线性随机规划方程，并通过数值模拟分析验证了最优化模型的可行性，为解决不完全信息下的双方竞争并购决策问题提供了新思路和新方法。　　 (4)由于并购策略贯穿于整个并购博弈过程当中，仅以经验数据来检验其客观规律是相当困难的，因此对于并购策略的验证性研究始终是学术界的难题之一。本文采用实验研究和案例分析的方法对并购策略理论研究结论进行了检验，对并购策略的验证性研究进行了探索性尝试。实验研究中，综合使用C#编程语言和ASP动态网页编程构建了计算机仿真的并购市场，通过角色扮演模拟并购实践，实验了并购协同度和控制权溢价对并购价格的影响，不完全信息对并购市场资源配置效率的影响，以及信息不完全程度和竞争威胁对并购价格和并购时机的影响。案例分析采用了描述性分析与数值分析相结合的方法，在描述性案例分析中分别以锦江酒店协议收购锦江投资和锦江旅游、EMC与NetApp竞争收购DataDomain为案例，通过分析企业并购过程中各方策略选择及其所产生的结果，对理论研究相关结论进行了个案剖析。在数值案例分析中，以中国铝业吸收合并包头铝业的真实市场数据为基础，将相关数据代入4.3节构建的非线性随机规划方程，验证了不完全信息条件下的单方善意并购策略的非线性规划模型的可行性和合理性。　　 (5)现有竞购研究中没有考虑到不完全信息条件下竞购双方合谋的情形。本文借鉴传统拍卖理论的研究方法，从理论上证明了不完全信息下竞争并购的双方实施合谋的合意性，说明合谋有可能成为双方竞争并购下的理性选择。研究指出，竞购合谋所产生的外部性仅仅是将目标企业股东在竞争性并购中攫取到的经济租金转移到了合谋双方，这样并不会降低并购活动的经济效益，并且目标企业管理层能够通过设定合理的保留价格来抑制合谋行为的实施，因此竞购合谋与反合谋研究为未来企业并购领域提供了一个新的研究方向。