定向增发作为我国上市公司股权再融资的重要手段,已受到投资方和监管方的重视。定向增发公告作为市场投资者了解信息的重要源头,围绕它展开的价格与收益研究已成为理论与实证研究的热点。近年来,市场微观结构理论已自成体系,并成为金融学的一个重要分支。随着流动性风险引发金融危机的出现,流动性愈发获得关注,从流动性视角探讨定向增发公告的市场反应有助于深入了解我国上市公司定向增发机制,并完善市场微观结构理论。信息技术的发展为高频数据的获取与应用成为可能,且随着研究领域的不断深入和拓展,流动性衡量方法不断更新和完善,为全面分析定向增发公告前后公司股票流动性变化奠定基础。尽管如此,至今尚未出现可衡量流动性所有维度的模型,现有指标通常侧重流动性的一或两个维度,因而其影响因素可能存在一定差异。基于此,本文从定向增发事件入手,从超额收益和流动性两个角度考察定向增发公告期间的市场反应,重点探讨定向增发公告前后股票流动性水平的变化,并分析上市公司定向增发公告前后股票流动性变化影响因素的异同。首先,本文利用市场调整法计算样本公司在事件窗口期的累计超额收益,并将之与其配对公司对比,以探讨我国上市公司定向增发公告期间股票价格与收益情况,研究发现我国上市公司定向增发公告发布当天股价上涨,公告期间有显著为正的超额收益。其次,综合利用低频与高频金融交易数据,从交易成本、交易数量、交易频率、价格冲击以及信息不对称等角度,较全面地分析了我国上市公司定向增发公告前后股票流动性的变化情况,结果表明,公司定向增发公告后,股票流动性水平显著提升。接下来,从定向增发事件入手,探讨公司交易特征对不同流动性指标在定向增发公告前后的变化情况影响的异同,发现测度流动性不同维度的指标的影响因素存在差异,但总体上仍具有一定规律。最后,指出文中的不足之处并给出了未来的研究展望。