20世纪80年代以后，在金融自由化与金融创新的推动下，世界虚拟经济迅速发展壮大，在一国经济增长中起着越来越重要的作用。虚拟经济适度发展会促进世界经济的快速增长;虚拟经济过度发展则会引发金融危机，严重影响世界经济的稳定发展。2007年虚拟经济过度发展引发的美国次贷危机给世界经济造成了重大损失。探究美国次贷危机与日本泡沫经济爆发的根源，发现两者有着显著不同，美国次贷危机的核心是金融杠杆泛化，而日本泡沫经济则是资产价格泡沫膨胀。鉴于此，本文基于美日虚拟经济发展事实，分析比较虚拟经济的两种发展模式——经济虚拟化与经济泡沫化，探索两种虚拟经济发展模式形成的制度根源，剖析其核心运行机制异同，为中国虚拟经济发展提供理论依据。　　经济虚拟化进程以资产规模扩张、金融杠杆化为主要特征，以美国为典型代表;而经济泡沫化以资产价格膨胀为主要特征，以日本为典型代表。本文从美日虚拟经济发展历程出发，比较了两种虚拟经济发展模式的基本经济特征。从宏观经济指标看，经济虚拟化与经济泡沫化发展都是以发达的实体经济为依托，虚拟经济已经成为美国的核心经济，而日本则仍以实体经济为核心，虚拟经济发挥重要作用;两国均长期保持低利率和高货币增长，但美国物价一直保持稳定，日本物价波动较大;美国资产价格比日本稳定，波动较小，但金融杠杆明显高于日本。整体上看，经济虚拟化发展模式比经济泡沫化拥有许多优势。　　两种虚拟经济发展模式的形成发展背后存在着深刻的制度根源。国际货币信用本位下，货币发行失去了约束，大国货币竞相滥发，小国货币被迫跟随，货币缺乏退出机制。国际货币体系的原罪导致全球流动性膨胀，各国被动地进入经济虚拟化或泡沫化进程。美日两国金融体制不同直接决定了虚拟经济发展路径，美国是以市场为主导的金融体系，市场金融创新能力强，证券化活跃，能及时提供大规模证券供给;而日本是以银行为主导的金融体系，市场发展薄弱，资产以贷款为主，证券化不发达，资产供给变动缓慢，弹性较差。最终美国演化为经济虚拟化，日本演化为经济泡沫化。　　经济虚拟化的核心机制是金融杠杆化推动下的资产规模扩张。金融杠杆化可分为四个层次，分别是金融交易杠杆化、金融工具杠杆化、金融投资杠杆化和宏观金融杠杆化。金融杠杆不断延长，各种金融风险也逐渐扩散到整个经济系统。虚拟化越高，杠杆越长，风险越大，一旦金融杠杆断裂金融危机爆发，经济启动去杠杆化过程。经济泡沫化的核心机制是资产价格膨胀，相关领域研究较为深入，从开始的定性描述阶段，到理性投机泡沫，再到非理性投机泡沫，近年来非线性理论发展，非线性投机泡沫机制成为研究热点。本文深入总结分析了经济虚拟化与泡沫化的核心机制，构建了虚拟经济发展模型对两种虚拟经济发展模式内在运行机制进行比较研究，对二者的区别和联系作了进一步探讨。　　实证研究部分基于房地产市场考察了中国虚拟经济的发展状况。现代经济社会中，虚拟经济是一国经济稳定的核心。房地产市场是虚拟经济重要部门之一，其与虚拟经济稳定发展有着紧密联系。近年来，中国房地产市场虚拟性不断增强，与虚拟经济联系密切，房地产市场稳定发展关乎整个国民经济稳定发展。因此，选用房地产市场作为中国虚拟经济的代表，从房地产市场出发分析中国虚拟经济发展状况。本文利用多个统计指标测度了中国房地产价格泡沫程度，并分析了房地产价格的空间效应。研究发现，中国房地产价格已经出现了明显的泡沫化倾向。在当前全球流动性膨胀的大背景下，中国以银行为主导的金融体系正把中国推上经济泡沫化之路。中国应采取措施实现经济再杠杆化，充分发挥虚拟经济的流动性储备池功能，利用经济虚拟化治理经济泡沫化，经济虚拟化发展模式是中国虚拟经济发展的正确选择。