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国债期货具有价格发现、规避利率风险及提高国债现货市场流动性的作用。价格发现功能国债期货最基本功能,但是,国债期货对现货价格引领的程度与效率取决于市场套利投资者的力量。在国债期货市场所有的套利活动中,期现正向套利是维持国债期货合理价格最基础与最核心的方式,在本文中将期现正向套利净收益率定义为隐含基差,那么隐含基差即为国债期货隐含回报利率与国债现货融券成本的差额。在影响隐含基差波动性的因素中,宏观经济变量是不可忽略的,因此本文将研究宏观经济变量对隐含基差波动性的影响。本文选取了2013年9月-2017年12月的5年期国债期货隐含回购利率IRR与银行间债券回购7天加权平均利率B1W作为研究对象。隐含基差为日度数据,而影响隐含基差的经济变量多为低频的月度数据,通过采用GARCHMIDAS混频波动模型对隐含基差进行建模,选取货币供应量M1、消费者价格指数CPI、美元兑离岸人民币USDCNH、沪深300指数和上海同业拆借利率SHIBOR隔夜利率的水平值及波动率作为影响隐含基差的变量,分析经济变量对隐含基差长期波动性的影响,在此基础上,通过分别提取出IRR与B1W基于货币供应量的GARCH-MIDAS模型中的残差并建立DCC-GARCH模型,研究货币供应量对IRR与B1W相关性的影响。本文的结论如下:(1)货币供应量M1水平值的增加会降低隐含基差的波动性,M1波动率的增加会加大隐含基差的长期波动性;(2)消费者价格指数CPI水平值和波动性的增加,都会加大隐含基差的波动性;(3)美元兑离岸人民币USDCNH的走强增加了隐含基差的长期波动性,USDCNH的波动性不会增加隐含基差的波动性;(4)同业拆借利率SHIBOR水平值和波动性的提高增加了隐含基差的长期波动性;(5)股票市场沪深300指数的水平值和波动率不会增加隐含基差的长期波动性;(6)货币供应量的增加不会对IRR与B1W相关系数的波动性产生较大的影响,而且还提高了IRR与B1W的正向相关性。本文的创新点有两个,在梳理国债期货影响因素相关文献中发现:第一,当因变量与自变量的数据频率不同时,多采用对高频数据进行降频的方法,进而建立多元回归模型等进行分析。本文采用了混频波动率的模型,可以直接对混频数据进行建模,保留了高频数据的波动性特征及更多的信息含量;第二,关于实证研究国债期货正向期现套利收益率文献相对较少,本文分析了宏观经济变量对期现套利收益率即本文中定义的隐含基差波动性的影响,丰富了国债期货期现套利的研究内容。