股票定价理论基本上沿着线性化和非线性化两条线索向前发展。股票定价理论的线性化研究方法始于对不确定条件下量化模型的建立的构想。马柯维茨建立了“均值-方差”分析框架以及在此框架下投资者行为的规范化模式,将投资者的资产选择问题转变为一个给定目标函数和约束条件的线性规划问题;夏普等学者考虑若所有遵循马柯维茨定义下的投资者共同行动将导致怎样的市场状态,提出了著名的资本资产定价模型(CAPM),给出了风险与收益呈线性关系的风险资产定价的一般模型,并利用实证方法度量市场中存在的系统性风险和非系统性风险。我们注意到在CAPM之后关于证券定价的线性模型朝着多因素模型的方向发展,假设条件的改变使得定价中必须包含除系统性风险以外的因子。但是将系统性风险以外应定价的因子提炼出来,质疑系统性风险与非系统性风险两分法,从而明确提出非系统性风险应该被定价的研究现在还鲜有人涉足。本文尝试性地在CAPM框架下探讨非系统性风险在股票定价中的反映,运用一般均衡分析、概念的逻辑分析、模型构建、实证研究等多种方法,紧紧围绕风险概念,力图从理论和实证两方面为非系统性风险在股票收益率中有所反映提供有力说明。本文的思路是先破后立,将研究的起点放在对CAPM的质疑上,从分析最基本的风险概念、风险的表示方法入手,层层抽丝拨茧,对系统性风险与非系统性风险的划分、市场组合、组合投资等概念提出疑问。对CAPM的质疑为探讨非系统性风险在股票定价中应被反映做好铺垫,尝试以一个简化的模型,说明在因为外部条件限制引起证券供给方面变化、投资者受到约束而不能或者不愿持有市场组合、非竞争均衡的市场中的证券定价,推导出非系统性风险应该在证券定价中有所反映。为提供实证方面的依据,本文仿照FF(1993)的三因素模型建立了包含非系统性风险因子的实证模型,并采用上海A股市场数据对其进行检验。论文共分五个部分。第一部分文献综述对证券定价理论的发展作了回顾。在股票定价理论中长期占统治地位的是CAPM及其派生