经历近二十年的发展,开放式基金由于申赎灵活所带来的特定优势,成为日益重要的投资理财工具之一。而基金投资者有否通过基金的聪明选择实现获利,却并没有得到统一的定论。Zheng(1999)首先提出“聪明钱效应”,认为基金投资者具有聪明地选择基金以获取超额收益的能力,即前期有资金净流入的基金比资金净流出的基金将表现出更好的未来业绩。但随后有质疑声认为这种超额收益仅仅是投资者追随前期业绩或动量的结果。同时,“聪明钱效应”被指出具有一定的期限性,随着时间的延长基金流量将不复聪明,甚至可能转变为愚钱。不同于国内关注基金业绩对基金投资者行为影响的主流研究,本文以基金流量对基金业绩的反向选择与预测能力为重点,从更多样的时间划分、投资者划分、流量方向划分展开基金业绩与基金流量之间的互动研究。涉及样本为2004年第三季度至2018年第二季度的普通股票型基金和偏股混合型基金。首先,由于“聪明钱效应”的基础来自基金业绩的持续性,本文检验了样本内基金的业绩持续性,认为基金经理具有差别化的投管能力,但短期内业绩动量较弱,一年期以上显著性提高。其次,从区分投资者的角度,机构投资者显示出较强的“聪明钱效应”而个人投资者不明显,从区分流量方向的角度,赎回行为的“愚钱效应”大于申购行为的“聪明钱效应”,与前人从整体上未发现“聪明钱效应”的研究一致。同时,由于规模效应的存在,本文发现基于高低流量策略的聪明钱效应并不理想。最后,通过比较不同类型投资者决策异质性背后的原因,本文认为机构投资者优秀的择基能力主要来自对基金选股能力的识别,而且与个人投资者追随市场情绪不同,机构投资者表现出与市场波动相反的特质。