作为上市公司财务管理的三大核心政策之一,股利政策一直是公司金融研究的重点,同时也是公司财务管理的一大难题:究竟应该怎么处置公司的税后利润,是将这部分利润留存在公司里以备日后的需求呢?还是应该将它们作为股东的投资回报分配给股东。这两种方式究竟哪种更有利于公司的长远发展和公司市场价值最大化?对于这些问题,学术界进行了孜孜不倦的研究,但至今也没有得出统一的结论。回望中国,自改革开放以来,中国的经济迅速增长,经济体制也发生了翻天覆地的变化,中国经济在飞速发展的同时也孕育出了许许多多的新生事物。证券市场便是其中之一。从1990年成立以来,中国的A股市场经历了18年的风风雨雨,其中有挫折也有进步。随着上市公司与入市股民数量的不断增加,我国的A股市场在我国经济发展中正扮演着越来越重要的地位。明确各种市场机制的重要性也便凸显了出来。作为公司财务政策核心之一的股利政策究竟在我国上市公司的市场价值中扮演着什么样的作用,投资者究竟如何从中获取有利的信息便成为越来越多人所关注的问题,成为我国资本市场研究中亟待解决的问题。在这种情况下,为了解决上述问题,本文将围绕如下两个问题进行讨论:首先,公司的股利政策与公司的市场价值之间是什么关系,也就是说公司的股利政策是否会影响公司的市场价值。其次,在对上述问题得出明确的答案后,本文将进一步探讨在当今中国的经济背景下,上市公司应该如何对股利政策进行选择,以此来实现公司价值的最大化。通过本文的研究,对于我国的A股上市公司可以明确如下两个问题。首先,在当前中国的A股市场上,上市公司的股利分配举动会不会对公司的市场价值产生影响,如果能产生,将会产生什么样的影响。一旦上市公司明确了这个问题,公司可以制定更有针对性的股利分配方式并以此来达到自己的市场目标以及对自身的资本结构进行调整。使公司的股利政策与公司的财务目标相一致,最大化地提升公司的市场价值。其次,本文将在实证研究的基础上针对中国市场的特点对我国上市公司股利政策的制定进行探讨,得出在多种限定条件下当前中国A股市场的各种背景下上市公司应该如何根据自身情况对股利政策进行选择。另一方面,对广大投资者而言,本文的研究会增强他们对各种股利政策的了解,同时也对中国A股市场对股利宣告的反映有进一步的把握,使投资者更有目标性地对各种市场信息进行筛选判断,帮助投资者做出正确的预期,提高投资效率。本文的主要创新点在于股利政策对公司市场价值影响的实证部分。在这部分中,笔者选用了2006年至2007年中国A股市场沪深300指数成分股的相关数据,运用多元回归的方法在综合考虑所控制变量的同时严格限定了各种信息在研究中的作用,剔除了可能影响回归准确性的数据得出了在当前我国A股市场股利政策不能显著影响上市公司市场价值的结论。本文研究框架主要建立在各经典股利政策理论的分析比较基础之上,在对多种条件进行限定的情况下通过对中国A股市场进行实证研究,考察理论的实际应用情况,并为上市公司股利政策的制定提出有针对性的意见。本文主要由五章构成。第一章是导论部分,主要目的是简要介绍本文的研究问题是什么,这个问题是如何提出的,以及相应的研究范围和文章基本框架。然后在此基础上介绍本文所选用的研究方法以及本文所选研究问题的实际意义。第二章为全文理论背景的起始点,在这一章中本文将介绍各种股利政策的特点以及它们不同的支付方式。首先文章在第二章第一节中介绍了现金股利、财产股利、负债股利、股票股利和股票回购等各种股利支付方式的特点及其各自的市场效应。在接下来的第二节中本文对各种股利政策的形式及其他们自身的特点进行了比较分析,从这些分析中我们明白了剩余股利政策是一种以公司投资需求为主要出发点的政策,是一种完全由投资剩余额所决定的被动的股利政策;稳定的股利政策则是将股利分配列入优先考虑的目标,确定稳定的股利发放额度,并且不随公司的盈利情况和资金需求的波动而改变等等,这些比较分析为后文得出公司股利政策选择的结论打下了坚实的基础。接下来我们会对中国和西方国家的股利政策进行对比,首先介绍发达国家和中国各自股利政策的特点,然后得出它们之间的异同,探讨产生这种差异的原因。在第三章中,本文将从理论的角度对股利政策与公司价值的关系进行简要的历史回顾。对股利无关性假说,股利分配的税收效应理论,“在手之鸟”理论,股利分配的信号传递理论以及股利分配中的代理理论分别做了相应的介绍和分析。文中首先介绍了M&M理论,也就是著名的股利无关性理论,该理论的理论假设虽然过于苛刻,但却开创了股利理论研究的先河,为后来百花齐放的股利理论奠定了基础。接下来的股利理论研究主要在于放松M&M理论严格的假设条件,首先是将税收情况纳入考察范围之内,在存在税收的情况下,由于资本利得税往往低于所得税,因此该理论认为公司提高股利支付率将不利于提高公司的价值。而以Gordon为代表的“在手之鸟”理论中,认为由于远期的资本利得存在不确定性,对于大多数投资者来说真切的在手股利更为受到偏爱,因此如果要提高公司的价值便应该提高公司的股利支付水平。其后的信号传递理论认为,公司通过大量支付股利,可以像投资者传递公司经营状况良好的信息,从而在一定程度上解决了Black提出的在高额成本的情况下公司仍愿意进行股利支付的“股利支付之谜”。而代理理论则认为股利的发放可以更经常地将公司置于市场的监督之下,使经理人的行为尽可能与股东的目标相一致,减少代理成本。第四章在前文理论背景的基础上,从实际的角度出发,通过控制多种信息变量,运用多元回归的方法对中国A股市场上股利政策与公司价值之间的关系进行了实证分析。在研究之前,笔者对选择多元回归的原因进行了说明,因为在当今中国的体制背景下在股利公告日有多个信息可能对公司的市场价值产生影响,如果采用超额收益法确保事件窗的纯净性将是一个复杂且难以操作的过程,为了使结果更具参考价值本文选择了多元回归的方法。在研究中,本文主要选取了2006年至2007年沪深300指数成分股的相应数据进行了研究,将既定事件窗内个股的累计超额收益率作为考察的被解释变量,并选取未预期股利作为股利政策的考察变量,同时加入未预期盈余作为解释变量,在控制变量中纳入公司规模,公司上市年限以及是否完成股权分置改革的哑变量来综合进行考虑,得出了在当前中国市场下,股利政策与公司价值没有显著的相关关系的结论,并对产生这种结果的原因进行了简要的分析。在第四章的研究基础上,第五章主要着手于回答在当前中国的体制背景以及特定的经济环境下,上市公司应该如何来选择对自身最有利的。首先本文给出了公司制定股利政策前必须考虑的各种限定因素包括经营过程中面临的各种限制条件,公司所面临的投资机会的限制,公司偿债能力的限制,公司资产变现能力的限制以及公司控股权的限制。随后在前文的研究以及这些条件的限制下,本文得出了上市公司应根据自身发展的不同阶段有针对性的选择自身股利政策的结论,并对具体选择进行了论述。