分级基金是基金管理公司将所募集基金份额按照一定比例分为多级拥有不同风险特征的份额，并拥有不同收益分配权的一种结构化基金产品。目前国内已有分级基金，包含两级份额：优先级份额和普通级份额。优先级份额具有“低风险、低收益”的特征，普通级份额具有“高风险、高收益”的特征。　　 本文从分级基金的分级条款出发，对国内分级基金所含分级条款进行了分类：第一代、封闭式分级基金；第二代、定期折算的开放式分级基金；第三代、不定期折算的开放式分级基金。然后通过拆解分级基金的收益构成，得到分级条款的期权表达形式。对第二、第三代分级的机折算机制研究发现，定期折算机制实质上是一个欧式期权，折算日即行权日；不定期折算是触及失效的障碍期权，折算启动条件即为期权的障碍。对第一、第二代分级基金所含的欧式期权使用Black-Scholes公式进行定价；第三代分级基金所含触及失效的障碍期权采用求解Black-Scholes方程得到解析解后定价。最后对分级基金各参数的特性进行了讨论。　　 根据本文的研究假设和分析，得到如下结论：　　 （一）分级基金优先级份额所含条款价值随基金收益增大，先增大后减小；普通级份额反之。　　 （二）给出了波动率的临界值，只波动率大于临界值，优先级份额所含条款价值随波动率增大而减小；普通级份额所含条款价值随波动率增大而增大。　　 （三）对于优先分配权不与银行存款利率相关的分级基金，优先级份额所含期权条款的价值随银行存款利率上调而下降；普通级份额所含条款的价值随存款利率上调而增大。　　 （四）两级份额募集数之比在1∶1时，各级份额所含条款价值之和为零（瑞福分级除外，由于其两级份额封闭期不同）；在两次份额募集数之比大于1∶1的情况下，在基金份额净值较大时，基金管理人为普通级份额额外提供了部分收益。　　 （五）超额收益分配给普通级份额的比例越大，优先级份额所含条款的价值越小，普通级份额条款的价值越大。