在发达国家,货币市场息差是金融体系健全性的指标器和实体经济变化的预报器,在实践和学术领域受到普遍关注,而此次的金融危机更是使得TED spread与L ibor-OIS spread这两个息差成为众多学者的研究对象,集中探讨其在金融危机时发生巨幅波动的原因究竟是市场流动性的变化还是信用风险的增减。在我国,由于货币市场发展较晚,利率市场化还没有实现,货币市场金融工具相对较少、资料不足,市场主体对货币市场息差的性质和预报器作用缺乏认识,而经济学家们对货币市场息差的研究更是少之又少。鉴于此,本文尝试研究我国货币市场息差的决定因素,发现其变动规律,确定其构成因子,从而为充分认识我国货币市场息差的性质和所含信息奠定基础,也为中央银行货币政策的实施提供参考。本文从利率的风险结构理论出发分别论述了流动性溢价理论与信用风险溢价理论,然后在此基础上构建了基本模型。本文首先将我国货币市场息差的影响因素按照市场流动性和信用风险分为两类,通过面板数据回归模型实证分析,证明市场流动性与信用风险确实影响着息差的大小。具体地,外汇占款、资本市场回报率、国内以及国外经济周期对我国货币市场息差具有显著影响,这四个因素均对货币市场流动性产生一定的影响,而代表信用风险因素的指标仅有国内经济周期,因此,本文初步得出流动性溢价明显大于信用风险溢价的结论。然后本文分别构造流动性溢价和信用风险溢价指标,再次通过实证检验研究息差中这两个溢价所占比例,从而确定我国货币市场息差的构成。研究结果表明除同业拆借息差外,我国货币市场息差中普遍存在流动性溢价与信用风险溢价,但两者占比很小,息差的大小绝大程度上取决于其历史水平,由此可见我国货币市场利率的定价机制有待改进。根据实证研究结果,本文建议市场参与主体和中央银行关注货币市场息差的变动,特别是央行票据息差的变动,以了解货币市场流动性的变化,从而制定更为有效的决策。另外,考虑到外汇占款对国内流动性的显著影响,中央银行应完善外汇冲销机制,逐步推进外汇的市场交易制度,保持外汇占款增速的平稳性,从而维护国内市场流动性的稳定。最后,我国货币市场上信用风险溢价的不显著意味着必须增加以商业信用为基础的货币市场工具,提高投资者对信用风险的防范意识和能力,同时要进一步推进利率市场化改革的进程,进而完善我国货币市场利率的定价机制。