关于卖空交易的影响,在众多研究中都被广泛讨论过。其中,已发现卖空影响定价效率、价格发现过程、流动性、盈余管理和未来收益率。然而,现有的对于卖空影响的研究,主要集中在其对卖空目标公司的直接影响,而往往忽略卖空交易对其他相关公司的溢出效应。一方面,由于某些原因,卖空交易可能会影响其他相关公司股票的价格变动。很多投资者由于其有限的信息处理能力,并不总能及时处理所有公开信息,导致渐进信息扩散机制在不同能力的投资者之间产生并持续进行。在此设定下,由于卖空者通常被认为是知情的交易者,信息处理能力更强。因此当卖空交易出现时,卖空者就透过卖空行为向其他不太知情的投资者传达了信息信号。另一方面,卖空者利用的优质信息也往往与其他公司有关,特别是与被卖空标的处在同一行业的公司。如果卖空者在交易过程中确实利用了与行业相关的有价值信息,那么这些行业范围内的信息后续就可能会影响到同行业的其他公司。本文从较为独特的角度研究卖空交易的影响,与大多数关注卖空对目标公司影响的研究不同,本文关注卖空者透过卖空活动的行业层面溢出效应,对持有非融券股票的其他投资者的影响。具体来说,本文研究了以平均short interest指标衡量的行业整体卖空程度能否预测同一行业中非融券股票的未来收益率。本文先后利用分组和Fama-MacBeth回归的方法,发现反映行业整体卖空程度的short interest平均值与行业内非融券股票的未来异常收益负相关。在通过分组构建的市值加权组合中,“高-低”策略能产生显著的未来异常收益率,范围从每月-0.65%到-0.88%。后续Fama-MacBeth回归的结果与分组分析中得到的一致,并且本文的结果对于各种替代解释都表现出稳健性,包括系统性风险水平的不同、企业特征的差异、领先滞后效应、卖空管制造成的股价高估以及卖空交易在行业内的集中度不同。此外行业卖空变量的预测能力不是短暂的,可以持续6个月。为了进一步探究行业整体short interest中蕴含的信息,本文重复FamaMacBeth回归,但使用随机选择行业的short interest指标。理所应当地,行业short interest与非融券股票未来收益率之间不再显著负相关。此外,本文还发现随着行业中融券股票数量占比的上升,行业卖空变量的预测力增强,表明行业卖空变量包含了更多的行业信息。进一步,只关注某次扩容新增的融券股票,本文的行业卖空变量在控制住公司层面卖空之后仍然有预测力。最后,本文发现行业内的卖空交易与相关非融券股票的未来基本面变化负相关。