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随着行为金融学研究的兴起,越来越多的学者得出投资者不是“理性人”,而是有限理性自然人的结论,同时结合具有中国特色的股票市场的现实背景,提出了“天气-投资者情绪-投资者行为-股票市场波动”的新角度传导机制假设。为了验证股票市场的天气效应,选取上证综合指数和上海等五个地区的天气进行实证研究,即以“上证综合指数的报酬率、换手率和波动率”为因变量,以“天气指标(气温、气压、湿度等)和天气变化指标(气温波动率、气压波动率、湿度波动率等)”为自变量,通过进行EGARCH(1,1)拟合,来探讨天气和上证综合指数的关系。最终研究结果表明,上证综合指数存在天气效应。首先,影响上证综合指数报酬率的因素有光照、气压和气压波动率三个天气变量。光照(云层覆盖量少)、气压和气压波动率与上证综合指数收益率呈现显著正相关。其次,影响上证综合指数换手率的天气因子有光照、气温、湿度、温度波动率、湿度波动率和气压波动率六个指标,可见影响换手率的因素明显比影响收益率的因素要多,这也表明换手率更能直接反映天气对投资者行为的影响。就天气指标对换手率的影响来说,光照与上证综合指数换手率是显著的负相关关系,而气温、湿度与上证综合指数换手率是显著的正相关关系。就天气变化指标对换手率的影响来说,除了温度波动率与换手率是正相关关系之外,其他天气变量对换手率是负向影响。最后,本文还研究了上证综合指数波动率与天气变量之间的关系。研究表明,天气变化指标对波动率的影响比天气指标对波动率的影响更加显著。气温波动率的增大,会导致上证综合指数波动率的增强;气压的波动率的增高,会导致股票市场波动率的减弱。综上所述,天气的确可以通过影响投资者的情绪,进而影响投资者的行为,来对上证综合指数的报酬率、换手率和波动率产生影响,尤其是对换手率影响明显。本研究在一定程度上丰富了行为金融学理论,特别是天气因素对投资决策影响方面。