混合所有制改革源自上世纪的国有企业改革,目的是通过股权层面的混合完善公司公司治理、提高经营效率,解决国有企业存在的内部人控制、经营目标扭曲、经营效率低下、公司治理不完善等诸多问题。国外关于混合所有制的研究集中在政府控制的企业私有化上面,中国国企混改推进至今,有效盘活了国有资产、促进了经济发展,但是当前围绕国有企业应该在多大程度上向民营企业出让股权以及是否应该让出国有控股权存在争议。本文选择东北制药混改这一案例作为研究对象,创新在于:首先、东北制药混改为沈阳混改第一股对于促进东北地区混改具有试点作用;其次,东北制药混改属于国有资本在短时间内向民营企业出让控制权的典型案例,对于该案例的研究有助于完善“国有企业民营化”的相关理论研究;最后,化学制药行业属于竞争比较充分的领域,对该案例的研究有助于拓展竞争性行业国有企业混改的实践模式。本文基于混改的相关理论,首先梳理了混改相关的理论,此后从股权交易和治理结构变化两个方面介绍了此次混改的历程。其次,对于案例的分析,文章主要聚焦东北制药股权估值和东北制药混改效果层面。东北制药股权估值采用收益法和市场法两种方法,收益法估值采用自由现金流法;市场法在可比公司选取上采用模糊数学的方法,此后选取合适的价值比率并进行修正,最终估算出东北制药的股权价值。两种估值方法比较分析之后,最终取二者平均值作为东北制药股票内在价值。在东北制药的混改效果评价方面,主要分为短期市场绩效、治理成效、财务绩效三个方面。短期市场绩效评估主要通过累计超额收益率衡量市场对此次混改的反应,治理结构成效则主要从股权结构、董事会结构、高管薪酬管理三个层面进行剖析。而关于财务绩效的评估则着重和自身以往业绩以及同行业绩进行对比分析,其中横向对比分析采用因子分析法客观评价东北制药混改前后在行业内的相对水平。最后,经过上述分析研究发现,东北制药混改是一次成功的实践,混改后公司治理水平和企业绩效都得到了明显提升,尤以公司的偿债能力和营运能力得到了显著提升。针对研究结论,本文提出以下政策建议:一是地方国有企业及相关政府部门可以考虑在部分竞争领域引入民营资本进行控股,以便在更大力度上变革公司体制;二是产权结构的变革需以治理机制变革作为辅助,如此才能让国企改革真正见实效。