随着全球经济一体化进程的加快,各国经济的联系同趋紧密。作为联系各国经济的链条,汇率也自然成为全球关注的焦点。一方面,汇率是一国经济体内最重要的价格之一,它衡量了货币间兑换的比例,并比较了不同国家之间产品的竞争性。基于对竞争性的衡量,各国可根据“两利相权取其重,两弊相权取其轻”的原则,集中生产并出口其具有“比较优势”的产品。这样不仅有利于本国经济的发展,而且提高了整个世界的生产力水平；但另一方面,汇率的频繁变动增加了交易成本并使国际贸易面临更高的不确定性。加之于全球范围内越来越高的资本流动性,进一步造成了国际金融环境的动荡不安。20世纪90年代频发的金融危机足以说明问题的严重性。这些危机爆发的相似之处在于它们均是以汇率市场与金融市场的同时崩溃为特征。可以说,在各国经济同趋开放的大环境下,汇率的频繁变动正成为影响一国金融市场稳定与经济持续发展的关键因素。若不能正确认识到汇率变动所可能带来的影响,会给一个国家未来的发展埋下巨大的隐患。我国自实行有管理的浮动汇率制度以来,人民币汇率的波动性呈明显提高的趋势,这种情况会对我国金融市场以及经济产生怎样的影响?这一问题亟需学者们做出诸多努力。本文正是在这一背景下,试图对上述问题进行分析和解答。理论模型的运用和经验数据的验证是本文研究的主要特点。在理论层面上,本文通过构建开放经济下的资产定价模型(OEAP model),为研究人民币汇率与资产风险的关系提供了一套完整的理论分析框架。基于该模型,本文提出了汇率乘数的概念,并用汇率乘数分析了汇率波动对资产风险的影响。在实证层而上,本文基于因子定价模型对汇率风险进行了定义,并用汇率风险对股票横截面上收益率的差异性和时间序列上的波动性进行了解释。可以说本文的实证分析遵循了结构模型(structural form)的范式。从论文的结构体系来看,本文研究的主体部分包括三条线索。第一,对汇率与经济周期关系的研究,这是本文第四章的研究内容。这一章主要通过VAR模型、方差分解和脉冲响应函数方法分析了汇率与产出的关系,其主要研究目的是对第五章模型假设(汇率与经济状态负相关)的验证。第二,对汇率与资产风险和资产价格关系的研究,这是本文第五章研究的内容,第五章也是本文的核心。在这一章中,通过构建开放经济下的资产定价模型,用理论和实证方法分析了汇率波动对资产风险以及资产价格的影响。第三,对金融市场与实体经济联系的研究,这是本文第六章研究的内容。这一章主要是对模型的具体应用。其基于的思想为：开放经济下的随机折现因子包含了宏观经济的波动,并体现了经济中的风险,因此可作为联系金融市场与实体经济的潜在变量。因此本文用开放经济下的随机折现因子对经济周期和经济波动性进行了解释。本文主要研究结论如下。第一,在研究汇率与产出的关系时,本文发现改革开放前汇率与产出没有明显的联系；1979-1993年间汇率与产出表现为正向关系,人民币汇率贬值伴随产出持续的上涨；而在1994-2010年汇率与产出表现为负向关系,人民币汇率升值伴随产出持续的上涨。第二,本文对汇率和产出的影响关系进行了Granger因果检验,结果发现在1978年以前的样本中汇率与产出不存在显著的因果关系,在1978年之后的样本中二者因果关系的方向是从汇率到产出。第三,汇率的波动将增加资产的风险并降低资产的价格。其理论机制为：汇率变化影响了消费者的实际财富水平和边际效用,并且通过汇率乘数增加了边际效用与资产收益率的负相关关系,从而增加了消费的波动,进而增加了资产的风险。第四,基于模型推导出的因子定价模型,本文对汇率风险进行了新的定义。在这一定义下,收益率与汇率反向变化的资产具有较高的汇率风险。第五,基于中国股票市场的数据,本文用汇率风险分别从横截面角度和时间序列角度解释解释了我国股票收益率的规模溢价和反周期性质。第六,本文发现开放经济条件下所推导出的随机折现因子对经济周期和经济波动具有较高的解释力。由于随机折现因子反应了经济中的风险并具有显著的反周期特点,因此是联系实体经济与金融市场的潜在变量。