【摘 要】
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本文以金融市场微观结构理论为理论框架,立足于信息的非对称性视角,对市场中的知情交易行为及其与信息传递过程之间的交互关系展开研究和讨论。在对“知情交易行为”这一定义
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本文以金融市场微观结构理论为理论框架,立足于信息的非对称性视角,对市场中的知情交易行为及其与信息传递过程之间的交互关系展开研究和讨论。在对“知情交易行为”这一定义的内涵和外延加以明确的基础之上,我们引入两大经典模型——从定性角度介绍了知情交易概率(PIN)模型,同时从定性与定量相结合的角度深入阐述了交易量同步知情交易概率(VPIN)模型,旨在借助数量模型实现对知情交易行为的量化测度。此外,笔者将交易量同步知情交易概率(VPIN)模型应用于实证研究,通过计算中国金融期货交易所5年期和10年期国债期货市场样本期内的交易量同步知情交易概率(VPIN)值,试图探究同一品种不同合约知情交易行为发生的概率、市场价格大幅波动时交易量同步知情交易概率(VPIN)的运行情况、不同时间维度交易量同步知情交易概率(VPIN)波动特征及其对交易量篮子数n取值的敏感度分析等。数据显示,中金所国债期货市场价格波动与知情交易行为之间具有密切的相关关系。特别是在2016年12月国债期货价格大幅波动期间,市场中的交易量同步知情交易概率(VPIN)陡然上升,且敏感度更佳的10分钟级别交易量同步知情交易概率(VPIN)在12月15日-21日期间连续多次出现脉冲式上涨,创阶段性高点,暗示出市场中的知情交易行为占比显著提升。
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