在短短6年内数目增长到95只、规模近400亿,分级基金因其创新性的结构化设计能够满足不同风险接受程度投资者的需求而受到广泛关注。然而国内对分级基金的研究并不多,投资者对其特点认识不够充分。要认识分级基金,关键在了解其产品设计、定价机制和投资策略。作者在阅读95只分级基金的招募书的基础上,归纳出分级基金杠杆机制、运作方式、折算机制、配对转换机制、折/溢价率、套利等6项关键构成要素。以是否存在固定的封闭期/操作期及是否存在定期支付约定收益为标准,将分级基金分为3类。将基础份额看成一份固定收益加一份看涨期权的资产组合,在无套利假设条件下,为这3类分级基金分别建立模型:DCF系列模型(零息债券模型,附息债券模型,永续债券模型)以及付红利的BS模型。针对这3类分级基金,分别选择中欧盛世成长分级、银华消费主题分级、长盛同辉分级和天弘添利分级作为样本。实证结果显示:中证综合债指数加上3月期shibor能较好估计A份额收益率。利用欧氏距离、曼哈顿距离和皮尔逊相关系数从相对和绝对角度衡量,DCF系列模型的效果很好,BS模型因为有效市场假设、净值呈对数正态分布和波动率恒定而效果比较差,建议使用数值方法、非有效市场的保值区间、修正概率分布及波动率假定等方法来改进。