在传统的投资回报率价格规制条件下,为获得更多的绝对利润,垄断企业会采取使用更多的资本投资代替其他要素投资的策略性行为,从而导致资本投资过剩,即A-J效应。虽然发电市场具有潜在的竞争性,并且在2002年国家电力公司分拆重组成为五家发电集团,实施“厂网分开、竞价上网”改革,但是原有的垄断部门仍具有垄断权力,使市场竞争处于非公平的状态。近些年的电力市场改革实践表明,发电行业并非完全市场化,依然在规制机构规制之下。从2003年开始,发电企业开始了一股通过加大资本投资来建厂“跑马圈地”运动。然而发电企业的“跑马圈地”不仅没有获利,反而使自身承受巨额的亏损,传统的A-J效应并不能解释上述问题。并且发电企业的投资项目具有投资回收期长的特点,例如火电企业的建设期一般需要2~3年,在投资回报率的规制周期内,发电企业的投资策略是否合理。本文研究投资回报率规制下发电企业的投资策略,通过分析发电企业与规制机构之间的博弈过程,包括完全信息动态博弈和不完全信息动态博弈,认为发电企业在规制期内,其投资策略并非一定要过剩投资。规制机构对有效资产的认可程度以及负债率增大而产生的额外成本会形成一种内在约束,约束发电企业的过剩投资行为,从而影响发电企业的投资策略。在考虑规制机构有效资产认可程度,银行贷款利率及投资回报率三方面因素,发电企业会根据不同条件来确定自身的投资策略,决定是否来过剩投资或者以行业平均成本来投资。同时在不同的投资策略下发电企业存在着一个最优负债率来保证其利润。这既是对A-J效应的一个补充和完善,同时也为目前发电企业解决负债率偏高问题提供思路。