随着时代发展,互联网技术的创新与完善,媒体报道在人们日常生活中的可得性在近10多年来获得了极大的增强。各色的自媒体、新闻平台应运而生,使得各式各样信息充斥在投资者身边,不断影响着投资者的行为决策。公司作为信息的源头,在这个时代背景下,借由着媒体将信息传递给市场。同时,媒体作为信息的载体以及二次创作者,在信息传播的过程中会进行筛选以及创作。这一媒体行为影响着公司股价表现,在学界被称为“媒体效应”。回顾一个经典的科学实验故事——“温水煮青蛙”。实验告诉我们对于超过预期的信息改变,青蛙总会做出迅速反应;而对于变化不足的信息,青蛙对其反应将会变得迟钝。这种行为最终带来截然不同的结果。这个故事同样存在于经济市场。Da zhi et al.(2014)首次提出经济市场中的“温水煮青蛙”现象(Frog-in-the-Pan)。本文在阅读与梳理了相关“媒体效应”、投资者关注等文献的基础上,分析提出了我国资本市场可能存在的“温水煮青蛙”现象。根据定义,本文构建反应信息变化指标“水温”,即用当期实际媒体报道量减去预期媒体报道量(预期值使用过去几月的报道均值构建)。基于媒体报道量变动事件,当期媒体超额报道越多的公司(“水温”越大)因为投资者过度关注、市场认知加强、流动性提高等原因,本文预测其未来收益会显著低于当期媒体报道不及预期的公司(“水温”越低)。本文选取2008-2017年中国上市公司为样本,采用文本挖掘的方法度量媒体报道的“水温”指标,研究媒体过度报道与报道不足对股价的影响。研究表明,媒体报道的“温度”与股价显著负相关,“水温”越高的股票组合未来业绩越差。买入“冷水”股票组合同时卖出“沸水”股票组合,每年可以获得近7%的超额收益率。采用原创性新闻、正负性报道等指标进行进一步分析,证实媒体报道的“温水煮青蛙”现象在我国明显存在。在情绪指标分析中,得到了“温水煮青蛙”现象可能来源于对正面信息反应不一致这一推论。进一步的研究中,本文从流动性溢价、投资者认知、过度关注、资产误定价等机制分析,验证了本文对于“温水煮青蛙”机理的推测。本文的研究进一步检验了媒体报道量与股价的关系,为投资者和监管层了解“媒体效应”、市场驱动因素以及形成机理提供了新的解释。后续分析中,无论在网络媒体报道、“水温”指标的比例化还是在改变预期值的指标检验中,均证实了“温水煮青蛙”现象的稳健存在。本文进一步发现,投资者对于负面信息反应充分,对于“沸水”公司正面信息的反应充分甚至过度,但是对于“冷水”公司的正面信息反应不足。这一方向为“温水煮青蛙”的进一步研究与解释找到了新的角度,可能在一定程度上,“温水煮青蛙”现象主要来源于对于正面信息的不对称反应。文章最后,本文针对该现象,从多个维度为市场的发展提出了相关建议。