我国国债期货市场经历了早期试点失败以后,于2013年重新开放交易。市场重新开放以来,广大机构投资者纷纷走进市场并将国债期货作为其资产配置的重要部分,2016年以来我国国债期货市场的机构投资者占比稳定在30%以上,市场机构化程度不断上升。为保证持有稳定的国债期货收益,机构投资者也力求寻找出显著影响收益波动率的因素。理论上来讲,成交量在一定程度上传达了市场的交易信息,成为影响国债期货收益波动率的众多因素之一,实际交易中是否也存在这样的关系并不确定。机构投资者的行为对期货市场的健康运行起着十分重要的作用,因此本文将实证研究国债期货市场成交量对收益波动率是否存在影响以及怎样的影响,并讨论短、中、长期交易者的不同交易策略会对收益率的波动产生何种影响,从而为机构投资者制定投资策略以及规范自身投资行为提供参考。国债期货的收益波动率不能被直接观察到,一般使用价格进行转换得到其估计值,也就是说收益波动率的值是价格的一种转换形式。而量价关系理论讨论的就是资产成交量与价格或者价格转换形式之间的关系,因此本文将以量价关系理论中的混合分布假说为基础展开研究。该理论认为收益率的波动是由一个潜在的、不可观测的信息过程决定的。当新信息流到达市场时,将产生价格的变化,进而导致收益率发生变化,改变投资者的交易行为。目前比较认可的信息流的替代指标为金融资产的成交量或者交易次数,本文选取的国债期货市场的信息流替代指标为成交量,研究其对收益波动率的影响。本文首先结合低频数据进行了实证研究。根据扩展后的混合分布假说,成交量是由信息驱动和流动性需求驱动两部分构成,其中信息驱动是促成交易的主要因素,这种信息驱动的非预期成交量作为信息流的代理变量引入GARCH模型更为合适。基于该思路,本文选取了我国五年期国债期货主力合约的日成交量和日收盘价两个指标,在估计模型时,把成交量分解出非预期成交量,运用GARCH-V模型研究了非预期成交量对收益波动率的影响。实证结果表明,非预期成交量对收益波动率有正向影响,且能够部分解释五年期国债期货的收益波动率。为了验证该结论,本文接着结合高频数据进行实证研究。高频数据包含更多的交易信息,且能够较为精确地拟合和预测波动率,使用高频数据进一步研究得出的结论将更具可信度。在模型拟合时,此章节依然以混合分布假说为理论基础,将成交量作为市场信息的代理变量,运用HAR-RV-V模型研究成交量对收益波动率的影响。HAR-RV-V模型不仅能刻画金融资产波动率特征,还能进一步将这种波动率区分为由从事短、中、长期交易的投资者的行为引起,因此也可以从模型拟合结果讨论不同交易者行为对收益波动率的影响,发现国债期货市场的微观结构特征。基于该思路,第六章选取了五年期国债期货主力合约2017年8月8日到2019年7月12日共470个交易日的五分钟成交量和成交价格两个指标,并由成交价格进一步计算出日波动率、周波动率与月波动率进行了模型拟合。实证结果表明,成交量与收益波动率正相关,能够显著解释五年期国债期货的收益波动率。同时研究结果表明,短期投机者的行为会对五年期国债期货收益波动造成较大影响。结合低频数据和高频数据的实证研究表明,成交量与国债期货收益波动率成正相关,机构投资者在做策略分析时,应将成交量纳入考虑范围进行技术分析。但成交量因素不是五年期国债期货收益波动率的决定性因素,投资者还应挖掘其他影响收益波动率的因素,以全面分析收益波动率,作出更理性全面的策略。同时可以看出,长期投资者的交易行为对国债期货收益率具有稳定作用而短期投机者的行为将加剧波动程度。我国国债期货市场由于恢复交易时间较短,有关国债期货的讨论多是对市场的套期保值以及价格发现等功能进行实证研究,而较少有研究收益波动率的影响因素。许多针对其他金融市场的研究表明金融资产的收益波动率与其成交量有密不可分的关系,由于目前普遍认为利率是影响国债期货收益波动率的因素,而较少有考虑成交量对国债期货收益波动率的影响,本文将基于五年期国债期货的近几年的低频和高频交易数据进行实证研究,讨论成交量是否影响收益波动率,以给国债期货的机构投资者一些参考。