以人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网（简称ABCD+I）为底层技术推动的数字经济正在给全人类带来广泛而深刻的影响。然而,数字经济的良性发展需要以数字技术的有效使用为前提条件,否则数字技术对经济发展带来负面影响。习近平总书记在2018年11月出席二十国集团领导人第十三次峰会发表的题为《登高望远,牢牢把握世界经济正确方向》讲话时指出,“促进数字经济和实体经济深度融合,同时关注新技术应用带来的风险挑战”。虽然数字技术投资在宏观顶层设计上得到了高度重视,但是在微观层面,数字经济时代企业价值评估面临着巨大的挑战。数字经济领域出现了一边是数字经济投资继续爆发式发展,一边是数字经济企业倒闭如潮的冰火两重天现象。数字经济企业“值钱不赚钱”现象与传统行业企业“赚钱不值钱”现象并存。因此,数字经济时代企业价值的评估逻辑成为热点话题,数字技术投资对企业价值的影响问题备受关注。面对现实问题,已有理论对数字技术投资价值的研究思路一直在不断发展演化。从以往研究来看,数字技术投资影响研究可以追溯到IT投资悖论的提出,而2000年后随着数字技术的更新换代,数字技术投资价值研究将传统的IT投资效应扩展到更大互联范围的经济效益。2010年以前,学界和实务界的研究重心还放在IT投资上,2010年之后,新兴数字技术开始盛行,目前,在以ABCD+I为代表的新兴数字技术投资驱动下,部分学者开始从IT投资转向人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网等单个技术的影响研究上。但整体而言,已有文献仍然缺乏兼具系统性和机理性的数字技术投资价值评估框架,数字技术投资对企业价值的影响路径尚不完全清楚。数字技术投资的短期影响和长期影响分别是什么?不同的数字技术投资效果是否一致?数字产业化和产业数字化在数字技术投资上的表现有何差异?国企和民企在数字技术投资表现上有何区别?数字技术投资对企业价值的影响机理是什么?我们如何通过数字期权判断企业数字技术投资的有效性?等问题都有待进一步探讨。弄清上述问题不仅代表IT投资悖论在学术上的深入思考,还能在实践中促进企业有效地进行数字技术投资,帮助投资者理性评估数字经济时代企业价值。依据IT时尚理论,数字技术投资会对企业价值带来两种影响,一是数字技术作为一种前沿的“IT时尚”,企业跟风发布数字技术投资公告带来短期市场价值的提升;二是企业真实执行了数字技术投资公告内容,获取战略和组织竞争优势,从而实现长期企业价值的提升。为此,本文基于数字技术投资理论、企业价值相关理论以及数字期权理论,构建了“数字技术投资→短期市场价值波动→数字期权价值提升→长期企业价值增长”的数字技术投资价值成长路径。第一,利用爬虫技术爬取2010到2018年共计219家公司数字技术投资事件,采用事件研究法评估上市公司数字技术投资公告的市场,并对不同数字技术、行业类别、企业规模、产权性质分组分析。第二,使用混合OLS回归和倾向得分匹配（PSM）方法,研究数字技术投资对长期企业价值的影响,分组研究不同数字技术、行业类别、企业规模以及产权性质之间的差别。进一步,基于PSM匹配样本结果,研究IT行业、企业所有权性质、企业规模等不同情境对数字技术投资与长期企业价值之间关系的调节效应。第三,构建中介效应模型,利用爬虫技术分析数字期权影响数字技术投资与长期企业价值之间关系的中介路径。本文主要实证结论有:1.数字技术投资整体对短期企业价值（市场反应）具有促进作用。其中,[0,+1]事件窗口期的影响最大。这一结果支持了数字技术投资公告会对企业市场价值产生影响的理论预期。但随着时间的推移,这种影响呈逐渐下降趋势,也即数字技术投资公告对企业价值有短时间正向影响。分析还发现,大数据投资公告的积极影响最大,其次是人工智能和物联网,最后是云计算,而区块链投资公告具有消极影响。2.数字技术投资对长期企业价值具有积极影响且具有时滞性,数字期权对数字技术投资与长期企业价值之间的关系起到完全中介作用。企业数字技术投资能否推动长期企业价值的增长取决于数字期权的生成情况,其中知识导向数字期权和数字期权深度的传导效应更显著。本文研究结果为IT投资悖论问题提出了新的见解:IT投资悖论的成立与否取决于企业数字期权的实现程度。与IT投资对企业价值影响的时滞性结果相似,数字技术投资对长期企业价值影响也具有滞后效应。这种滞后效应本文将之理解为数字期权的实现过程。3.短期和长期分组检验结果:（1）不同数字技术类型分组表明,短期内大数据和人工智能技术投资对企业价值促进作用更明显,而长期云计算和物联网技术对企业价值促进作用更明显,区块链技术投资回报滞后效应最明显。（2）行业类别的分组研究和调节效应表明,IT行业企业的数字技术投资对企业价值促进作用强于非IT行业。（3）企业产权性质的分组研究和调节效应表明,国有企业的数字技术投资对企业价值促进作用强于民企企业,民企的跟风数字技术投资行为比国企更严重。（3）企业规模在数字技术与企业价值短期影响中具有积极影响,但在数字技术投资与企业价值长期影响中的调节作用并不显著。4.整体上,通过比较数字技术投资对企业价值的短期、长期以及间接影响,发现数字技术投资虽然能够在短期内通过股票市场反应促进市值的增长（值钱）,但企业当年甚至次年的Tobin`s Q和ROE并未得到显著提升,即短期内不一定能够为企业带来利润的增长（赚钱）。长期看,数字技术投资能否真实提升长期企业价值还要取决于数字期权的生成情况,其中知识导向数字期权和数字期权深度的传导效应更明显。本文的研究结果为IT投资悖论的争论提供了新的见解:“IT投资悖论”的成立与否取决于企业数字期权的实现程度,当企业数字期权实现良好,IT投资悖论不成立,反之则成立。以上结论也为数字经济时代企业“值钱不赚钱”问题提供了新的思考:一家“好企业”最终能够通过实现数字期权价值,达到值钱与赚钱的双重目的。而一家“坏企业”可能只是跟风发布了数字技术投资公告,虽然资本市场短期的积极反应可以被看作是对企业未来看涨的一种期权,但企业在此后长期管理实践中并未真正兑现数字期权价值,这就是“IT投资悖论”产生的原因。因此,企业在发布数字技术投资公告后,还需要结合数字期权理论提升自身竞争力,实现长期企业价值的真正增长。对于“值钱不赚钱”的数字经济企业来说,更应该重视如何实现数字期权,而对于“赚钱不值钱”的传统企业来说,更应该思考如何通过数字化转型创造更多的数字期权价值。本文的主要改进和创新体现在以下三个方面:第一,本文弥补了当前文献针对中国上市公司新兴数字技术投资效果实证研究上的匮乏。广义IT概念的提出是半世纪前的事情,信息时代的IT投资、IT能力和IT资产等概念已经不能很好地解释智能时代的企业价值创造,基于数字经济背景,本文将实证主题从传统的IT转移到新兴数字技术上,研究视角从传统的IT能力理论转移到数字期权理论来解释新时代的新问题。一方面,通过全球权威报告中的数字经济定义反向推断代表性数字技术,最终选择人工智能、区块链、云计算、大数据和物联网（ABCD+Io T）作为代表性数字技术,使用爬虫技术构建数字技术关键词的爬虫字典。另一方面,全面梳理数字期权文献并从数字期权的概念界定、生成机制、识别途径和经济价值等四个方面,基于已有案例研究成果对数字期权理论进行实证检验。第二,本文完善了数字经济时代企业价值评估框架,构建数字技术投资对企业价值的短期-中期-长期影响框架。其一,综合检验数字技术投资事件的短期效果。本文基于有效市场理论使用事件研究法检验了2010-2018年间中国股票市场对ABDC+Io T为代表的新兴数字技术投资的市场反应。为资本市场有效评估数字技术投资事件以及投资者作出理性投资决策提供了更全面的依据。其二,本文发现数字期权在数字技术投资对长期企业价值关系中起到完全中介效应,从而对经典的“IT投资悖论”问题给出了新的见解:IT投资悖论成立与否取决于企业投资数字技术生成数字期权情况。第三,方法上扩展了数字技术投资效果检验方法。本文运用网络爬虫技术,结合事件研究、计量方法和数字期权中介效应分析三种方法解决了企业价值评估框架的实证问题。一方面,使用倾向得分匹配（PSM）方法检验数字技术投资对长期企业价值的影响,客观评估数字技术投资效果。通过1:2近邻匹配、半径匹配以及核匹配这三种常用的PSM分析方法,在混合OLS回归分析的基础上,进一步对数字技术投资的效果进行了稳健型检验,降低了以往研究由于企业内生性带来的偏差,使得本文的结论更有说服力。另一方面,结合上市公司财务数据,采用中介效应模型对数字技术投资对企业价值影响的传导机制进行检验,从而为数字技术投资生成数字期权的经济后果提供中国市场的经验证据,并对企业数字技术投资管理提供管理建议。