集团多元化运作是中国、韩国、日本、印度等亚洲国家企业一个典型的特点。但是，近年来我国频发集团陷入财务危机事件，比如“德隆”、“鸿仪”、“三九制药”和“格林柯尔”等大型集团相继破产。集团下属的上市公司作为集团向社会公众传递信息的平台，其财务状况最受关注。我们不禁会问作为集团下属的上市公司，其财务风险与其他单一上市公司相比是否不同，其风险的产生是否与集团整体多元化运作有关？在研究这一问题时，首先提出的问题是为什么企业偏好多元化运作？我们的研究发现，通过构建内部资本市场来减缓融资约束是一个重要动因。在现代市场经济条件下，企业获取资金有两种渠道：一是从外部资本市场获得，主要包括从证券市场获取股权资金和从信贷市场获取债权资金；二是通过内部资本市场获得。我国外部资本市场经过了30多年的发展，但仍不完善。股权市场限制条件多，信贷市场对中小民营企业歧视严重。因此，内部资本市场的出现在一定程度上填补了外部资本市场的弊端。面对融资渠道的不畅，很多中小民营企业纷纷通过多元化扩张来构建内部资本市场缓解融资约束。一方面多元化运作将不同类型的资产组合在一起，凸显了风险分担机制，业务的不相关性降低了总现金流的波动，有利于企业整体的对外融资能力；另一方面业务的不相关性决定了集团内部各企业的资金流在供给与需求上有着较显著的时间差异，有利于内部资本市场中现金的相互转移。但是内部资本市场在发挥积极作用的同时，其带来的负面效应日益凸显。由于我国中小投资者保护程度较弱以及多元化集团偏好采用金字塔持股模式，致使内部资本市场沦为控制性股东转移上市公司资金的平台，不断加大了集团上市公司的财务风险。因此，在利用内部资本市场缓解融资约束的同时如何规避其带来的风险就成为一个不容忽视的问题。本文以企业多元化运作构建内部资本市场为出发点，详细阐述了内部资本市场如何通过“多钱效应(more-money effect)”和“活钱效应(smarter-money effect)”来缓解融资约束，并分析了两种效应如何给集团上市公司带来财务风险。全文共分为六章，第一章为绪论，介绍论文的研究背景、意义，并对文章的主要内容、研究方法及创新点做了说明；第二章对现有内部资本市场、融资约束及相关风险的文献归纳总结，并阐述信息不对称等相关理论，作为本文的理论基础。第三章以内部资本市场为视角，明确多元化与内部资本市场相关概念的基础上，指出构建内部资本市场以减缓融资约束是我国企业偏好多元化运作的重要动因，并分析内部资本市场如何通过“多钱效应(more-money effect)”和“活钱效应(smarter-Money effect)”缓解融资约束。第四章分析多元化集团在使用内部资本市场减缓融资约束的过程中如何致使集团上市公司财务风险的提升。“多钱效应”主要从关联担保角度分析其给集团上市公司带来的风险；“活钱效应”主要分析金字塔持股模式如何诱使控制性股东利用内部资本市场掏空上市公司，致使上市公司陷入财务危机。第五章以“万向系”为例，分析其利用内部资本市场缓解融资约束的各种手段，并用单变量财务指标和Z分模型对集团核心上市公司---万向钱潮的财务风险进行衡量。最后，在研究结论的基础上提出优化多元化集团业务布局、规范内部资本市场运作手段、削减集团控制链条、促使集团整体上市等政策性建议，并说明文章的不足之处。