货币政策利率传导机制是反映货币政策如何调节利率,再通过利率引起其他经济变量,如消费、投资、储蓄的变化,从而影响整个国民经济的机理与过程。20世纪90年代以来,随着西方各主要经济发达国家金融管制的放松以及金融创新的加快,货币供应量指标的界定、统计和监测也越发的困难,而且货币供应量与国民收入、价格等主要宏观经济变量之间的关系不断弱化,因此许多西方经济发达国家纷纷转向了以利率为主导的货币政策框架,利率传导渠道成为这些国家货币政策传导的主渠道。从我国来看,利率传导机制的地位是几经起伏,由于金融创新不断,货币供应量和信贷总量的可控性减弱,加之进一步深化改革我国金融市场化、独立性的需要,中国人民银行进一步加强对利率工具的创新和运用。2007年1月,上海银行间同业拆放利率(简称SHIBOR)正式运行,我国致力于借鉴国际经验,努力把SHIBOR打造成为我国天子“基准利率”,以此实现货币政策的利率传导。可以预见,在以利率为主导的货币政策框架成为全球趋势的背景下,随着我国金融制度的不断完善,金融市场的不断发展,利率传导渠道将会在我国货币政策传导中扮演越来越重要的角色。尽管利率传导机制的地位在不断提高,但由于我国利率尚未完全市场化,存在着市场利率和管制利率两种利率,而且我国债券市场发展还不完善,存在交易品种少、期限少、交易量不大等特点,这些都严重影响了我国货币政策的利率传导。因此鉴于以上原因,本文旨在研究目前我国利率传导机制是否畅通有效,以期为进一步发挥我国利率传导机制效应提供一些有益的思考。在这样的背景下,对我国利率传导机制理论及效应开展实证研究,具有十分重要的理论和现实意义。本文首先对货币政策利率传导机制的相关理论以及西方主要经济发达国家利率传导机制的运用情况进行了介绍,并对建国以来我国的利率政策调控历程进行了回顾。通过梳理欧美主要发达国家的利率传导机制看,其都有一个共同点,即都是由中央银行通过货币政策操作,引导基准利率发生变化,再由基准利率引导整个利率体系发生变化,进而对投资、消费等行为发生影响,最终影响物价水平、外汇储备、国民生产总值,由此实现货币政策意图的有效传导。从我国的利率调控方式来看,既有中央银行调整金融机构存贷款利率的直接调控方式,也有中央银行通过货币政策操作影响市场基准利率的间接调控方式,利率传导机制呈现明显“双轨制”特征。其次,由于利率传导机制作用的发挥有赖于利率市场化的程度,因此本文对利率市场化的主要理论进行了综述,对我国的利率市场化进程进行了梳理,并对我国现行的利率体系及其特点进行了总结和分析。目前我国的同业拆借市场、银行间债券市场、票据市场等的利率已基本实现了市场化,但金融机构存贷款利率还处于中央银行管制下,市场化进程还在逐步推进中,因此目前我国的利率体系呈现出管制利率和市场利率并存的局面,由此增大了我国利率传导机制的复杂性。总体来看,我国目前的利率体系存在以下三个特点：一是管制利率和市场利率“双轨”并行,利率的调整既有央行对存贷款基准利率的直接调整,也有通过公开市场操作等对市场利率的间接调整,利率制定的最终决定权仍然在国务院,很大程度上是反映政府的意图,鉴于这种“双轨制”特征,我国的利率体系与发达国家的完全市场化利率传导机制相比存在一定的特殊性；二是利率体系较为复杂,我国目前由中央银行统一制定的各种金融机构贷款利率高达100种,堪称世界上最复杂的贷款利率体系。由于目前我国融资渠道依然是以金融机构为中介的间接融资为主,如此庞大而复杂的金融机构存贷款利率体系不仅使中央银行在制定基准利率时需要考虑的因素太多,同时,如此繁杂的利率也使得利率传导过程更加复杂；三是利率结构不合理,存在超额存款准备金利率高于活期存款利率、银行存贷款利差过大等特点。第三,由于从主要发达国家利率传导机制的实践看,基准利率在利率传导机制中的作用突出,因此本文对我国基准利率传导效应,进行了深入系统的研究。研究表明,在利率完全市场化的情况下,基准利率变动可以影响信贷市场利率,由此实现货币政策的有效传导,但在管制利率和市场利率双轨并行的情况下,由于货币政策操作只能对货币需求曲线上有限的区域产生影响,因此利率传导机制在多数情况下是无效的。为了对理论研究的结果进行论证,本文通过对这几年相关经济数据的搜集,运用EVIEWS统计软件对我国的利率传导机制有效性进行了回归分析、相关性分析、格兰杰因果检验,进一步对基准利率的传导效应进行了实证研究。本文以公开市场操作作为央行货币政策的主要代表手段,以央行票据利率以及正回购利率作为公开市场操作的主要工具,同时,选择银行间债券市场回购利率(P007)和SHIBOR(1W)作为基准利率的代表,市场利率分为三块,分别是以银行间债券市场中长期回购利率以及SHIBOR中长期回购利率作为货币市场利率的代表,以银行存贷款利率作为信贷市场利率的代表,以股票市场收益率作为资本市场利率代表,对货币政策→基准利率→市场利率这一环节进行实证研究,从实证研究结果看,可以得出如下几条结论：①公开市场操作对货币市场利率具有较为明显的引导作用。实证表明,我国央行通过发行央行票据以及采取正回购等公开市场操作,可以对主要的货币市场利率产生较为明显的引导作用,因此我国货币政策的利率传导机制在从货币政策工具操作→市场基准利率的变化这一环节上较为畅通,其具体传导途径包括：央行票据发行利率→债券回购利率,央行票据发行利率→SHIBOR,央行正回购利率→债券回购利率,央行正回购利率→SHIBOR等。②银行间市场债券回购利率在我国发挥着部分基准利率的功能。实证表明,央行票据发行利率和央行回购利率对债券回购利率都具有较明显的引导作用,因此债券回购利率具有较好的可控性和引导性,而同时债券市场回购利率由于其成交量最大,参与者最多而对央行正回购利率也有较为显著的影响,也就是说央行在一定程度上根据债券市场回购利率来确定其正回购利率可见,债券回购利率目前在我国承担着部分基准利率功能,甚至在一定程度上承担着中央银行公开市场操作的中介目标职能。③HIBOR的基准利率功能尚未充分发挥。尽管2006年以来,中国人民银行积极培育SHIBOR的基准利率地位,从实证结果来看,央行票据发行利率和央行正回购利率对SHIBOR也有一定程度的引导作用,但是SHIBOR对央行票据发行利率和央行正回购利率也没有显著的影响。实证研究的结果反映出央行在进行公开市场操作时对SHIBOR的参考度较低,总体上看,SHIBOR的基准利率功能尚未得到充分发挥,把SHIBOR打造成我国唯一的天子“基准利率”还任重道远。④短期基准利率的变化不能显著地引起中长期基准利率的变化,因此我国公开市场操作的利率传导机制在从短期基准利率→中长期基准利率的这一环节上存在阻滞。因此,中央银行希望通过公开市场操作引导短期基准利率来影响中长期利率的调控方式在目前存在一定困难的。⑤基准利率的变化不能引起金融机构存贷款利率的变化,金融机构存贷款利率的变化也不能引起基准利率的变化。这是由于目前我国仍然对金融机构存贷款利率实行较为严格的管制,市场化程度还远远不够,因此市场基准利率的变化难以引起金融机构存贷款利率的变化,由此我国公开市场操作的利率传导机制在从基准利率→金融机构的存贷款利率这一环节上存在阻滞。⑥基准利率的变化不能引起股票市场收益率的变化,股票市场收益率的变化也不能引起基准利率的变化。因此,中央银行希望通过调控短期基准利率来影响资本市场收益率的调控方式在目前也是难以实现的。第四,在前面研究结论的基础上,本文对影响我国利率传导机制有效性的制约因素进行了梳理。本文认为影响我国利率传导机制传导效应的制约因素主要包括：利率管制、微观经济主体利率敏感度低、金融市场发展不完善等几方面。最后,本文基于前述研究结论,有针对性地提出了相关的政策建议：是加快推进利率市场化改革；二是不断提高实体经济对利率的敏感性；三是加快发展金融市场；四是提高央行货币政策操作的独立性。