我国公司债券违约因素的实证研究

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随着我国金融市场快速发展,债券融资逐渐成为我国公司最重要融资手段,具有融资规模大、融资成本低、偿还期限长等优点,尤其自2008年以来,债券的融资规模增长迅猛,债券融资已经超出了股票融资规模,对支撑我国实体经济发展起着重要作用,我国政府对债券市场日益重视,相关法律日益健全,监管部门对债券发行的管控日益严格。但我国债券市场仍存在许多不足之处,在2014年以前我国债券市场普遍存在刚性兑付现象,政府等机构为公司债券提供了隐性担保,公司债券不会发生实质性违约,债券违约风险未被正确评估。自2014年“11超日债"首次违约后,债券违约案例频发,2018年我国债券违约的数量、规模均快速上升,2019年依然保持高位。随着刚性兑付现象逐渐被打破,债券违约事件频发,投资者随之提高了公司债券的风险意识,提升了对债券信用风险的定价,对信用评级低、违约风险高的债券要求更高的风险补偿,这导致了试图通过发新债偿还旧债的公司再融资成本不断被推高,其债券违约风险不断积累,债券违约事件频繁爆发。由此,公司债券违约风险广泛受到投资者与研究者的关注与重视。
  西方发达国家学者已对国外公司债券信用风险的原因和防范措施进行了系统化的深度研究,但我国公司债券违约相关研究仍处于起步阶段,我国公司债券市场具有相当鲜明的本土化特征,最具有代表性的便是2014年存在刚性兑付现象,不但严重抓曲、下扰广我国公司债权的定价机制,导致资金借阳,加剧了钢饮,煤炭等行业的产能过剽,同时也降低了投资者刈中小型民营企业的投资偏好,加大了中小型融资难、融资贵的问题。刚性兑付现象在发达国京成熟的债券市场足其本不存在,而I儿仍对我国公司债券市场造成一定的影响,公司伍券的违的风险仍术充分区映到债券定价中。
  在此背景下,本文系统地研究了近年我国公可债券违约事件,通过文献分析法、寅证研究法等研究方法对我国公可体违约风险的影响因素进行分析与梳理,提出债券违约风险关键影响因素,构建二元Logistic四归极型模型,选取违约主休样木,根据该样本特性建立末违约主体作为对照组进行实证分析,验证公司债信用风险的各违约因素对公可债违约的影响程度,可以为后继研究提供一定的借验与数据信息,有助于提升我国情券信用风险识别与防范水平,为现有的环境下寻求更有效.更具指导意义的信用风险防他方法提供借鉴。
  根据研究,本文认为我国公司债券违约主要因索包括:(1)宏观经济,政策环境,行业环境等宏观因素对公司债务违约风险起着重要影响作用,下行的宏观经济对公司经营产牛严乖负面影响,紧缩的财政政策将导孜公司融资困难,处于过剩产业的公司将面临市场萎缩、经营增长放缓,都会提升公司债券的违约风险;(2)公司的战略决策、治理水平、经营能力等微观因素直接对公司的经营状况产生重要影响,进而影响公司债务的信用风险,不良的治理结构、过快的扩张决策、激进的融资决策均会提升公司的经营风险和财务风险,提高公司债务违约风险。
  通过实证研究发现:行业环境对公司债券违约风险有-定的影响,但实证结果不显著;公司的长期资产投资规模与公司债券违约风险呈显著负相关,即投资规模越大的公司越容易发生债券违约;公司债务期限结构与债券违约风险呈显著相关,短期债务占比更高的公司更容易发生违约;公司治理水平对公司的信用风险有着显著影响;此外公司债务违约风险还受盈利能力、发行主体信用评级等因素影响,盈利能力越强、发行主体信用评级越高的公司越不容易发生债券违约。
  基于以上结论,本文从债券发行人、监管机构和投资者的角度提出建议:债券发行人应提升治理水平,完善内部控制管理体系,加强战略管理,健全投资决策与管理机制,加强资金管理,优化融资决策;监管机构应完善我国债券市场监管体制,健全信息披露机制;债券投资者应加强风险防范意识;关注发行主体的实际经营状况,提升自身利益维护能力。
  综上所述,本文通过文献研究近年我国公司债券违约事件,结合理论分析提炼公司债券违约的影响因素,提出假说,选取违约债券和未违约债券样本进行实证研究,并从发行人、监管机构、投资人等角度提出改进建议,为促进我国债券市场的健康发展提供借鉴意义。
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