已有的研究表明,中国的城乡存在着“卢卡斯之谜”,即资本从高资本回报率的农村流向低资本回报率的城镇。长期的农村资金外流不利于农村自身的资本积累和经济的发展,更不利于缩小城乡差距。诸多文献表明,逐利性是资本流动的根本动因。前人的卢卡斯之谜的研究要不从完善市场假设下生产性要素的缺失,要不从摩擦性因素进行研究,前者的约束性过强,后者忽略了资本逐利性的特点。本文则在综合前人两者的基础上,通过提供包含调整成本的测算方法,从资本逐利性角度解释中国城乡资本流动中的“卢卡斯之谜”,为理清影响资本回报率的市场和非市场因素,探究农村的发展潜力提供了未来的研究方向。在中国,从金融渠道来看,资金是从农村流向城镇。前人研究城乡资本流动,主要从金融渠道和财政渠道来进行。财政渠道更多的是出于政府转移支付的目的,而非遵从资本逐利的本性目标。从省份统计来看,如果将金融渠道和财政渠道加总的资本流动来看,西部的西藏自治区、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔族自治区,以及东北的黑龙江农村呈现资金流入情况,因为财政渠道掩盖了金融渠道的真实流动方向。如果以金融渠道的资本流动为研究对象,发现全国和各个省份农村资金均呈现资金净流出状态。全国累计净流出50070.2亿元。中国城乡存在卢卡斯之谜。本文基于Bai方法对中国城乡和省份城乡的资本回报率进行测算,在全国层面上,中国农村均具有更高的资本回报率,而且,广义口径下的农村具有更高的夏普比率,显然不能从资本逐利性角度解释全国的农村资金外流,中国城乡存在卢卡斯之谜。在省份层面上,北京、山西、江苏、江西、湖北、四川、贵州、甘肃共计8个地区的农村拥有更高的资本回报率,其中吉林、贵州、甘肃3个省份农业部门具有更高的夏普比率,亦是不能对农村的资金外流提供合理的解释。基于本文构造的包含调整成本的资本回报率测算方法,测算的资本回报率能够较好的解释城乡资本流动,为解释城乡卢卡斯之谜提供了一个新角度。本文构造的包含调整成本的资本回报率的测算方法是在Bai方法和Lucas方法的进一步推进,以凸性的调整成本函数形式对投资摩擦因素进行刻画,将包含投资摩擦的q投资理论应用于资产定价领域,资本的当期回报率为未来红利和资本的边际价值的加总与当期资本的边际成本之比,再使用矩估计法估算城乡的调整成本参数,将其代入资本回报率公式中。本文全国城乡的资本回报率,广义口径下分别为9.7461%和9.6142%,狭义口径下为10.0530%和7.5668%,显然城镇具有更高的资本回报率,理应吸引更多的资本从农村流向城镇。现实中恰好能观察有50070.2亿元的资金流向城镇,对此作出了较好的解释。在省份层面上,除却北京市、山西省、贵州省、甘肃省外,其余省份城镇具有更高的资本回报率,但所有省份城镇均具有更高的夏普比率,农村因此成为资金的净流出方。农村发展潜力巨大,旨在降低投资摩擦。反事实试验中,当农村具有城市一样的调整成本参数的情况下,不管是广义还是狭义的统计口径下,其模拟的资本回报率率将会有近倍的增长,即当优化农村(农业)的投资环境至城镇(非农业)水准,每单位资本将会获得比当前高出一倍的回报,这也是农村的巨大发展潜力所在。