新常态经济标志着我国经济发展进入了新阶段,经济增长速度下降,经济结构不断优化。我国的部分国有企业,尤其是煤炭、钢铁和有色金属等行业都面临产能过剩、资产负债率过高的现象;另外,最近几年商业银行的不良贷款和不良贷款率也一直在不断升高,增加了银行的经营成本和系统风险,削减了银行的盈利能力。因此,2016年10月国务院发布了《关于市场化银行债权转股权指导意见》(以下简称《指导意见》),标志着我国正式开启了新一轮的债转股,随后我国相关政府部门和银行等机构都出台了一系列的配套政策,保证市场化债转股的有序实施。市场化债转股有助于企业去产能和去杠杆,推进我国供给侧结构性改革的进行。自从市场化债转股政策提出以来,根据央行报道消息,截至2019年末,市场化债转股投资规模已超1.4万亿元,预计2020年会有更多企业实施债转股,该政策已成为企业“去产能”和“去杠杆”的优质选择之一。市场化债转股的实施,有助于企业降低资产负债率,优化资本结构和内部治理结构,促进产业转型升级,增强企业的综合竞争力和持续盈利能力。本轮市场化债转股不同于上一轮的政策性债转股,是以市场化法治化为原则,政府的作用由主导变为引导和监督。根据本轮债转股的相关政策,和上轮债转股相比,转股对象的范围更加广泛,民营企业也可以作为标的企业实施市场化债转股;实施机构方面增加了保险资产管理机构、国有资本投资运营公司和银行附属机构等;资金来源也更加丰富,允许信托资金、私募股权基金等社会资本参与债转股;退出渠道更加多元化,除了回购、转让股权和上市,增加了并购重组、协商约定等方式。企业和投资者在实施市场化债转股过程中拥有更多的自主性,可以依据不同行业特点和标的企业的自身实际情况,更为有效地设计债转股流程,确保债转股的成功实施。本文选取的案例企业为中国铝业股份有限公司(以下简称“中国铝业”),目前是国内有色金属行业的龙头企业,具有良好的未来发展前景,但是企业的资产负债率较高,产能过剩严重。因此,2017年9月,中国铝业选择通过实施市场化债转股来优化企业的资本结构,提高上市公司的资产质量。由于中国铝业为大型国有企业,债转股的规模为百亿级别,对中国铝业市场化债转股的研究有助于为其他国有企业总结成功经验和教训,具有非常重要的参考价值。本文首先对国内外有关市场化债转股的文献进行了搜集、整理、评析和总结;然后对市场化债转股的概念、特征、模式、实施动因、风险进行了归纳和分析,梳理了市场化债转股的理论基础,并构建了本文的基本逻辑架构;接着介绍了中国铝业市场化债转股的实施情况,主要包括企业简介、实施市场化债转股的动因,以及从确定标的企业、确定战略投资者、引入战略投资者增资扩股和通过发行股份购买子公司股权实现股权退出四个方面介绍了债转股的实施流程;最后,对中国铝业实施市场化债转股的案例进行了分析:一是对实施市场化债转股后的经济效果进行了总结,包括降低了企业债务成本、推动了企业转型升级、优化了内部治理结构和提高了企业市场竞争力;二是对其实现原因和教训进行了分析,实现原因包括债转股过程中坚持市场化和法治化原则、合理挑选符合条件的企业和实施机构、实施符合市场化要求的债转股流程、选择符合自身情况的股权退出机制、竭力保护企业股东的权益,教训则包括削弱了利息抵税作用、未从根本上解决资本结构问题和无法根治内部治理结构问题。通过案例分析可知,中国铝业通过本次实施债转股共计减少标的企业债务126亿元,对于企业降低杠杆率、优化资本结构和提高公司资产质量具有积极意义。最后,得出的研究结论主要有以下几点:一是市场化债转股有利于企业去产能去杠杆;二是企业应慎重选择市场化债转股;三是企业应制定合理的市场化债转股流程。根据这些结论对中国其他企业实施市场化债转股提出了几点建议:一是优化企业选择,真正服务于供给侧改革;二是进一步完善股权退出机制;三是完善市场化债转股配套机制;四是加强对市场化债转股的监管。