管理层收购(Management Buy-outs,MBO)作为一种重要的金融创新和制度创新模式,在降低委托代理成本、调整集团产业结构以及拓展和优化风险投资退出渠道等方面具有重要意义和积极作用,因而一度在西方发达国家得到广泛应用。自20世纪90年代开始,MBO才开始进入我国,用以我国国有经济的改组和国有企业的改革。我国MBO经历了复杂的过程,从前期的推崇,到中期的打压、再到现在某种程度的默许,MBO在我国市场的地位和角色尴尬而暖昧。面对监管层在限制与放纵之间摇摆而模糊的态度,MBO逐渐走向曲线化,形成了具有中国特色的“曲线MBO。曲线MBO着眼于实质性控制,操作手段常常在法理的边缘徘徊,采取“擦边球”的方式,以掩人耳目地达成暗中收购的契约,并在收购之后使其变得合理合法。目前,曲线MBO已成为我国现阶段MBO的主要形式,许多企业竞相采取曲线MBO的现实,使得关注我国曲线MBO的经济后果尤为重要。基于上述背景,本文在我国企业曲线MBO现状的基础之上,以分析中联重科的曲线MBO的案例为手段,聚焦曲线MBO在我国特定经济形势及资本市场中产生的经济后果,为促进我国企业MBO的良好发展与相关政策的制订提供了一定的启示与借鉴。本文的主要贡献在于：第一,本文以传统代理理论及MBO相关理论为依托,结合我国特有的制度环境,以具体的中联重科曲线MBO案例为视角,深入挖掘我国企业曲线MBO的行为及其引致的微观与宏观经济后果。第二,本文并非单纯的案例研究,而是运用行业分析报告数据、资本市场经验数据、财务报表数据等多种数据,结合事件研究方法,深入探讨了我国企业曲线MBO的短期及长期效应。为我国曲线MBO的政策规范及实施提供一定的理论借鉴。本文结构安排如下：第一部分为引言,阐述了进行企业曲线MBO经济后果研究的背景与意义,并介绍本文的研究思路与方法,总结了本文的创新与不足之处。第二部分为文献综述,从代理成本、企业绩效、财富转移、市场反应四个方面进行国内外MBO的相关文献回顾,对具有代表性的观点、研究情况进行了系统地总结,并进行了简要评述。第三部分为相关理论基础分析,展开了与MBO相关的代理成本理论、防御剥夺论、企业家精神论和财富转移论的理论基础研究。第四部分主要介绍了我国企业曲线MBO的现状。具体而言,为有取舍地借鉴和学习国际经验,首先对中外企业MBO进行差异分析。之后介绍企业曲线MBO的历史沿革和政策变迁,以结合中国国情和市场环境分析曲线MBO。最后对曲线MBO的主要方式进行了阐述。第五部分是我国企业曲线MBO经济后果分析,是本文的核心部分。结合我国特殊的市场背景,以代理成本、企业绩效、财富转移为视角展开微观经济后果分析,同时从经济政策、股票市场以及行业发展三个方面进行宏观经济后果分析。第六部分为中联重科的案例分析。首先,分析中联重科曲线MBO的实施过程,提出曲线MBO过程中存在的问题。接着展开以企业绩效、财富转移、代理成本变化三个角度的微观经济后果分析,最后从行业排名和股票市场的反应分析曲线MBO产生的宏观经济后果。第六部分采用财务数据分析和资本市场数据分析的双重方法。方法一,通过中联重科2003年到2012年的主要财务指标,从盈利能力、偿债能力、运营能力、现金流量变化四个方面分析企业财务绩效,佐证了曲线MBO在短期内对企业绩效的提升作用,长期而言与管理层能力相关；通过股利分派率,分析股东是否通过股利分配的方式转移财富,又因詹存新等管理层一手将中联重科做大,对中联重科有着深厚的感情,进而佐证了是否进行财富转移,与管理层和企业的情感牵系相关；通过管理费用率的变化,证实了曲线MBO确实能够降低代理成本。方法二,运用事件研究法,以[-20,+6]为窗口期,计算实现曲线MBO前后,中联重科的累计异常收益率CAR值,进行分析,得出中联重科曲线MBO对其股价变动起正面效应,表明了股票市场对曲线MBO持积极态度。第七部分是本文的研究结论。本文认为,曲线MBO在企业管理过程中值得借鉴,实施曲线MBO的微观经济后果与管理层能力、管理层和企业的情感牵系密切相关。同时,实施曲线MBO在经济政策、股票市场、所在行业的竞争情况等均产生了积极的宏观效果。本文的研究结论为积极引导MBO健康发展和促进MBO的阳光化提供了一些政策建议。