为了保护中小股东的利益,提高股票市场的回报率,引导上市公司树立正确的分红理念,中国证监会自2000年以来实施了一系列鼓励上市公司分红的政策,如2006年证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》,将上市公司的再融资资格与分红水平直接挂钩,要求公开发行证券的上市公司必须满足最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十,我们称这个政策为“半强制分红政策”。半强制分红政策自实施以来,引发了学界和实务界的广泛关注。一方面,半强制分红政策的实施有助于提高再融资企业分红水平,保护中小投资者的利益,培育资本市场的长期投资理念,从而增强国内股票市场的吸引力。另一方面,半强制分红政策的实施也产生了很多不利影响,可能存在“监管悖论”。因而,半强制分红政策的政策效应尚不明确,对其进行深入研究也就具有重要的现实意义。本文通过PSM(倾向得分匹配)方法研究了半强制分红政策的实施对上市公司盈余管理的影响,研究结果表明半强制分红政策的实施导致了再融资上市公司为了达到相应分红比例的监管门槛而进行更多的盈余管理。进一步研究发现,再融资上市公司中,国有企业的盈余管理程度高于非国有企业,其应计盈余管理程度和真实盈余管理程度都较高;而非国有企业盈余管理的程度显著低于国有企业,并且其盈余管理主要是依靠较为隐蔽的真实盈余管理,尤其是依靠真实盈余管理方式中的产品成本来进行操纵。根据本文的研究结果,我们提出如下建议:第一,中国证监会在制定和完善半强制分红政策时,要考虑上市公司的盈余管理行为,在审核上市公司再融资资格时也要将上市公司可能的盈余操纵行为考虑在内。第二,进一步推进国有企业改革,完善国有企业的股权结构,做到“政企分离”,以减少国有企业管理人员盈余管理的政治动机。第三,进一步完善对资本市场的监管,保护投资者利益,引导投资者树立长期投资的理念。中国证监会以及其他管理当局应该在充分论证的基础上继续引导资本市场的发展,推动中国资本市场的完善进步。本文的创新之处可能在于,使用PSM(倾向得分匹配)的方法来研究半强制分红政策与企业盈余管理之间的关系,这不仅有效解决了之前研究中存在的小样本偏误问题,而且可以有效解决内生性问题。此外,本文在研究半强制分红政策时引入了国有控股与非国有控股这一调节变量,对不同性质企业的盈余管理水平以及盈余管理所采用的方法进行明确的阐述,这将是对相关研究的补充和创新。