散户投资者的投机交易和机构投资者的内幕交易一直是中国股票市场一个普遍的现象。这种情况导致了市场的不成熟性和资产定价偏误。本文利用订单流数据,从微观角度对不同投资者的交易行为及其对资产价格的影响进行了深入的研究。通过投资组合和回归分析,我们发现大额限价订单和小额市场订单可从正反两个方向预测股票横截面收益,而目前已知的市场异象无法解释这个现象。由于中小投资者的投机偏差,具有较高小额主动净买入订单流股票的不佳表现在成长股和具有高换手率的股票中更加明显。本文还围绕公司的盈余公告及股利支付进行了事件研究。通过对价格和订单流交易形态的追踪我们发现大额订单可正确预测公司盈利及股利支付信息,而小额订单则常常犯系统性错误,这从另一个角度说明了机构投资者的信息优势和散户的投机交易行为。本文基于小额市场订单和大额限价订单建立了可产生显著额外收益的交易策略,并且我们进一步验证了策略的额外收益可在特殊事件时期得到加强。