目前,我国开放式基金行业正处于迅速发展的阶段,投资者结构也经历着由机构投资者为主向以个人投资者为主转变的过程,对开放式基金投资者行为的研究十分必要。本文重点研究股票型基金,以申购率和赎回率分别作为投资者和持有人对基金的态度的衡量,选取与股票型基金密切相关的公开信息作为量化指标,研究投资者和持有人在处理这些信息的异同,对解释基金行业中的一些特殊现象具有重要的意义。由于基金投资者结构对基金市场的影响至关重要,在研究FPR中区分机构投资者和个人投资者对基金资金流入流出很有必要。最后,依据国外市场对FPR的研究经验,对我国开放式基金的FPR是否为非线性的检验可以为相关的研究提供思路。文章分为七个部分对上述问题进行展开分析。第一部分介绍了与股票型基金相关的重要概念以及发展历程等研究背景、实证研究使用方法及本文研究的目的,以及阐述了文章的创新与不足。第二部分将国内外关于基金资金流动与业绩相关研究文献按照观点的异同进行总结。特别的是,国内关于历史业绩对资金流入流出的关系存在争论。国内较早的文献倾向于认为开放式基金中存在所谓的“赎回异象”,而近几年的研究认为历史业绩与资金流入正相关。而国外的研究在这个问题是存在共识——历史业绩与资金流入是非线性正相关。第三部分介绍了面板数据建模过程及本文所使用的估计方法和步骤。第四部分通过选取基金公开的且市场参与者易获得的信息建立模型,研究投资者和持有人对这些信息的态度,对比并总结两者之间的异同。第五部分从基金管理人的角度看历史业绩与资金流动的关系,分别从总流入和净流入两方面研究。第六部分以不同风险调整的收益作为业绩评价与资金流动的关系,运用半参数模型估计并检验我国开放式股票型基金的FPR是否存在非线性关系。第七部分是对全文所得出的结论进行总结。基金持有人和基金管理人,以历史业绩作为主要的中间变量,连接了两者的委托代理关系,通过运用面板数据建模和半参数分析,得到了一些重要的结论。投资者和持有人对待基金公开信息的态度是不同的,投资者在申购基金前所关注的信息比持有人赎回基金份额前关注的信息多。历史业绩对申购率和赎回率影响相同,且都有显著正相关,但对两者的影响程度不同。历史业绩的增加会同时引起市场的申购和赎回,因此市场参与者很大程度上会考虑基金以外的信息。与投资者相比,持有人更加关注既得收益。对于基金本身而言,历史业绩的增加对基金产生的申购效应所带来的资金流入大于赎回效应所带来的资金流出,资金流入与历史业绩显著正相关关系,从而“赎回异象”并不存在。此外,投资者结构对资金流入流出有显著影响,机构投资者对历史业绩敏感程度比个人投资者更加强。因此,市场上发生大规模一场赎回主要由机构投资者引起。以不同评价方式作为业绩衡量的FPR,其结果也不尽相同。总体而言,风险调整业绩与资金流入呈非线性关系,不同的业绩评价方法所得到的FPR关系有很大的区别。