在实现经济高质量发展和人民币国际化的需求驱动下，中国资本账户开放的进程不断加快。然而，资本账户开放引发的跨境资本大幅流动和波动性增加可能会冲击外汇市场，进而诱发金融危机。作为金融危机的先行指标之一，人民币外汇市场压力(Exchange Market Pressure，EMP)近年来多次达到或者超过国际警戒线，存在危机爆发的可能。在这样的背景下，资本账户的开放如何影响人民币EMP，是现阶段货币当局在协调资本账户开放和加强宏观审慎监管的权衡中需要思考的重要问题。本文对此展开实证研究。
　　本文首先梳理了EMP的定义、测度及影响因素识别的相关文献，在研究EMP影响因素的文献中重点梳理资本账户开放对EMP的影响机理。然后，通过横向对比中国与其他金砖国家资本账户及子项目开放的进程，揭示中国开放模式与路径的特殊之处。在实证研究部分，使用带有随机波动率的时变参数向量自回归(SV-TVP-VAR)模型，分别检验2011年至2017年整体资本账户开放，以及子项目开放(权益类证券开放和债权类证券开放)对人民币EMP的影响。最后，根据研究结论，对中国在资本账户及子项目开放过程中如何防范系统性金融危机提出政策建议。
　　研究发现：第一，随着资本账户逐渐开放，人民币外汇市场先出现升值压力，后呈现贬值压力。可能的原因是当资本账户逐渐开放，金融部门效率的提高使得本币需求增加；而达到某一“拐点”后，金融机构监管能力不能与之匹配，币值稳定性下降，对本币的需求降低。第二，权益类证券开放的正向冲击使得人民币外汇市场先呈现出升值压力，后呈现出贬值压力。这表明权益类证券开放同样需要以提高金融机构监管能力为前提条件。第三，与权益类证券开放相比，债权类证券开放的正向冲击使得人民币EMP呈现出正响应，且该响应呈现出逐渐下降的趋势，最终收敛于零。这说明随着债权类证券投资逐渐开放，外汇市场风险逐渐减小。
　　以上研究结果表明中国在推动资本账户开放的过程中要注重防范外汇市场风险，完善配套监管制度和风险防控机制，确保监管能力与对外开放水平相适应；现阶段应该审慎、有序放开资本账户及子项目的管制，根据EMP的波动特征相机调整跨境资本流动管理状态；进一步拓宽投融资渠道、丰富股票市场和债券市场品种结构、优化基础设施，助力证券投资高层次开放。