随着互联网逐渐渗透到社会生活的每一个角落,众多互联网企业以其领先的技术实力与独特的商业模式赢得了大批投资者的青睐,对其估值的逻辑已经与传统的估值方法形成了巨大的鸿沟。如今,一些巨额亏损的公司仍能募集数以亿计的资本,但在“独角兽”公司出现的同时投资人也在不停担心估值泡沫的破裂,对于互联网企业,尤其是未上市的互联网企业亟需一种值得参考的估值逻辑。但传统的基于自由现金流折现的净现值估值方法以及以PE、PB等为代表的相对估值方法在对未上市的互联网企业进行估值时难以奏效,而用于高风险及不确定项目价值评估的实物期权方法更适合应用于互联网企业的种子期及成长期的估值。实物期权借鉴了金融期权的思想,将估值对象由金融证券扩展到实物资产,充分反映了风险对于标的资产的影响。结合互联网企业上市前分阶段多次进行私募融资的特点,本研究将复合实物期权方法应用于互联网企业在上市前的多阶段融资估值中,并根据其不同时期的发展特点与风险特点提出可参考的不同解法。结果表明,复合实物期权估值模型不仅能更好的反映多阶段投资的现实特点,还能够充分反应不确定性及管理决策柔性给公司带来的价值。