近年来,在国际收支双顺差的刺激下,我国的外汇储备额持续高速增长,迫使中央银行采用发行央行票据这一形式来冲销外汇占款的增加,回笼基础货币,以期实现稳定汇率和控制通货膨胀的双重目标。本文以资产组合模型为理论依据,在回顾国内冲销操作实践的基础上,通过建立向量自回归模型,利用格兰杰尔因果检验和脉冲响应函数,检验了央行票据的冲销效果,并得出结论:03年以来的央票冲销政策对稳定国内货币投放量是有效的。在此基础上,本文讨论了长期使用央票冲销的负面效果,即引起国内利率上升,经济结构扭曲,并制约货币政策的独立性。与此同时,随着市场化改革的推进,国内外资产的可替代程度及资本流动的利率弹性将不断加大,资产组合模型下冲销有效的前提假设在中国会不断被突破,鉴于以上两方面的讨论,本文认为过度使用央票冲销会陷入牺牲内部均衡的恶性循环,因而在未来不具有可持续性的操作空间。最后,本文结合我国货币运行现状,就优化央票冲销效果,提出了一系列政策建议。