为深化供给侧改革,降低企业部门的高杠杆率,2016年10月国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,并在后续发布了一系列相关文件以落实政策的实行,然而在推行过程中普遍存在“落地难”现象。即便是已经落地的项目,也伴随着诸多问题:“明股实债”、债权定价机制不透明、以及机构投资者战略性进入疲乏等。这些问题的存在导致目标企业在实施债转股后,依然无法达到政策文件中的预期目标——增强企业资本实力、完善现代企业制度。囚此,对市场化债转股的研究具有重要的现实意义。对比1999年政策化色彩浓厚的债转股,在本轮债转股中,其市场化特征引人注目。本文从企业的选择、定价、资金筹集、退出渠道四个方面,阐述了我国本轮市场化债转股的具体内涵、以及市场化对债转股项目的积极影响。在此基础之上,探讨了项目实施之后的正反面效应,在肯定债转股对改善国民经济、减轻企业财务负担的正面作用的同时,也提出了其存在弱化财务约束的风险。后文以中国重工市场化债转股为案例展开研究,对其业务模式的市场化程度进行了深刻剖析,并从投资者收益风险、企业财务状况、治理结构三个方面探讨其经济后果。在业务模式市场化的分析中:在选取企业方面,无法排除政府干预的影响;股权定价方面,以第三方独立机构进行评估,定价透明;资金筹集方面,获取渠道较窄,市场化程度不高。中国重工经济后果的分析也不容乐观:在当前经济环境下,投资者承担了中国重工股价波动带来的损失,并发现尽管市场化债转股对公司偿债能力的提升有显著效果,然而由于前期市场化程度的缺乏,投资者未能战略性进入企业,未能给公司治理结构带来改善,也因此公司的盈利能力和成长能力未得到显著提升。为此,本文提出了 3点建议,一是希望扩宽资金来源,二是落实配套支持政策,三是构建市场化债转股中政府行为的法律激励机制。