在不完美的资本市场上,公司管理层和资本提供者之间存在信息不对称,管理层通过流动性管理可能实现战略性目的。管理者可以把现金看做缓冲器,并通过管理现金持有水平来增加企业价值。交易成本理论认为投资机会和融资约束程度都与现金持有价值正相关,代理成本理论认为投资者保护水平与现金持有价值正相关。笔者发现,尽管投资机会和融资约束情况都会随着经济周期的波动而变化,但是还没有人将经济周期引入现金持有价值的跨国研究中,同时,将经济周期引入到投资者保护水平与现金持有价值的相关性研究中,也有新的发现。本文的目标是通过引入经济周期变量,首先实证检验在宏观经济周期与现金持有价值的相关性中,究竟是融资约束效应占主导作用还是投资机会效应起决定作用,即现金的边际价值在经济萧条期更高,还是在经济繁荣期更高。然后进一步验证投资者保护水平与现金持有价值是否存在正相关关系,如果存在,那么两者之间的关系是否对经济周期具有敏感性。本文使用1991年至2009年间来自42个国家(或地区)的相关数据为样本,检验了经济周期、投资者保护水平与现金持有价值三者之间的关系。本文发现在经济繁荣时期,每一单位现金对公司价值的边际贡献显著高于经济萧条时期。说明投资机会效应在投资者对公司现金的估值中占主导作用。同时,实证结果支持前人研究,即在投资者保护水平高的国家中,现金持有价值更大。本文更进一步发现,经济萧条时期,投资者保护水平对于现金持有价值的影响比在经济繁荣时期更大。总的来说,本文证明：不仅现金持有价值本身随着经济周期而变化,而且投资者保护水平对现金持有价值的影响程度也随着经济周期而变化。本文的主要贡献在于：第一,将经济周期引入公司现金持有价值的跨国研究中,延伸了现金持有价值的研究脉络；第二,发现在经济繁荣时期,现金持有价值显著高于经济萧条时期,实证研究结果支持了投资者在对公司现金进行估值时,投资机会效应比融资约束效应更重要；第三,支持了代理成本理论,而且发现投资者保护水平对现金持有价值的影响也对经济周期具有敏感性。