基金的投资风格是在构建投资组合过程中所表现出的策略和理念,基金管理人对不同的投资对象进行配置,由于每种不同的证券资产都有其相应的风险收益水平,不同的投资风格对应了独特的风险-收益特征,具体表现为基金在市场上进行投资的操作特点。明确的投资风格,可以指引基金在市场上的操作,并进一步影响基金的经营业绩和净值表现,对基金的投资价值有重要影响,也是体现与其他基金差异的所在。基金投资风格的研究具有价值性和实用性。首先,对个人投资者而言,对风险和收益的偏好各有不同,要在众多基金中选择适合自己风险收益偏好的基金,就需要研究基金投资风格,得到有关基金投资特点的即时信息,从而选择匹配自己风险偏好和收益偏好的基金产品；其次,对基金公司而言,为普通投资者提供专业的投资产品,必须形成自己的特色,而通过基金风格分析的结果,可以对资产配置进行调整,使基金产品的风险收益特点与投资者偏好匹配,吸引潜在投资者购买,同时基金业绩的比较应该在同一类别中进行采公平合理,基金的风格判定可以在同类投资风格的基金管理人中比较其管理能力,据此选出最优秀的基金管理人；最后,对监管部门而言,基金投资风格的分析有利于对基金进行分类,掌握其的实际运作情况,针对其特点实施更有效的分类监管。由此可见,对开放式基金投资风格的研究具有非常重要的意义。基金投资风格的学术研究发展作为现代金融理论应用的一个分支,与其发展有着密切的联系,基金投资风格研究受到现代金融理论的深刻影响。投资风格研究的理论基础,来源于投资组合理论中的均值-方差分析法,这是投资组合风格最原始和粗糙的划分；基金的消极型和主动型投资风格的分类得益于法玛的有效市场假说；其后兴起的行为金融学理论中的动态效应、处置效应、羊群行为等理论也对基金投资风格研究的发展也起到了贡献。本文第一章导论阐述了论文的选题背景和意义,介绍了国内外对本课题的研究现状,确定论文的研究内容,明确研究方法；第二章介绍开放式基金的概况和特点,重点分析了我国开放式基金的投资运作限制和管理作业流程,并回顾了我国开放式基金的发展历程；第三章明确了开放式基金投资风格的定义和划分标准,并对开放式基金的投资风格的两种分析法：基于收益的投资风格分析法和基于投资组合的投资风格分析法进行了对比分析；第四章运用基于收益的投资风格分析法对2007年到2009年我国16只开放式基金的投资风格进行了实证分析,得出一半的基金在分析期内投资风格发生改变的结论；第五章分析本文的实证结果的及其原因,在此基础上对我国开放式基金建立自身鲜明的投资风格提出了建议。本文创新之处首先在于定性分析与定量分析的结合。本文从具体概念以及相关研究理论出发,对国内外的研究成果进行回顾与简要评述,介绍基金投资风格分析的主要理论,并依据事前分析法对我国开放式基金的投资风格进行判定。同时本文采用金融计量方法作为基本的分析工具,以基于收益的投资风格分析法对基金的事后投资风格进行研究。其次,本文也采用了比较分析方法。本文将同一基金的事前投资风格与实证得到的事后投资风格进行对比分析,得出基金风格变化与否的结论。最后,本文在上述分析之上采用对策研究方法对我国开放式基金的发展自身鲜明的投资风格提出建议。本文的数据来源于2004年《证券投资基金法》实施后成立的16只开放式基金：华夏大盘、博时增长、长盛成长、富国天源平衡、富国天瑞、易方达平稳、国投核心、鹏华中国50、中银增长、华宝收益、德盛精选、光大保德信量化核心、上投摩根中国优势、富兰克林弹性市值、工银瑞信核心价值、汇添富优势精选、建信恒久价值这16只开放式基金。研究的周期是2007年1月到2009年12月。本文发现有50%的基金改变了投资风格,包括富国天瑞、国投核心、中银增长、德盛精选、光大保德信量化核心、富兰克林弹性市值、工银瑞信核心价值、建信恒久价值。而华夏大盘、长盛成长、富国天源平衡、易方达平稳、鹏华中国50、华宝收益、上投摩根中国优势、汇添富优势精选则坚守住了自身宣称的投资风格。这期间基金通过资产配置获得的平均收益占到了总收益的84%,而基金经理的选股和择时能力对总收益的贡献为16%。16只样本基金中除了工银瑞信核心价值、汇添富优势精选表现为成长型,其他基金全部表现为平衡型,这与具体的经济形势有一定的关系,分析期内全球经历了金融危机的影响,经济陷入衰退,我国股市也不可避免的受到了影响。在动荡的股市中分散风险的最好途径就是分散化投资,因此大多数基金表现出平衡型的风格不足为奇。这也说明在国内完全的投资风格尚未形成,基金管理人会根据市场情况的变化而改变其投资风格,以谋求更高的收益。对于本文得到的结果,我们给出的合理解释是我国股票市场建立的时间尚短,市场有效性有限。在西方资本市场发达的国家,股市作为国民经济的晴雨表,能有效反映经济情况的变化。但是我国的股票市场不仅受到经济情况的影响,很多时候更受到来自政府的各种政策工具的影响。投资者容易将国家出台的政策的效应夸大和极端化,遇到利多消息则疯狂抢购,若是利空消息则全部抛售,使股票价格随着消息的公布而剧烈波动,股票价格波动受到政策因素的影响远远大于基本面的影响,不可分散的系统风险成为总体风险的主要部分。加之我国股票市场目前只有做多机制,没有做空机制,基金管理人很难通过独特的投资技巧和投资理念持续地获得超越对手的表现。在这种情况下,我国股市上不同投资风格的组合变动与综合指数基本同步,股票风格的雷同导致即使基金采取了不同的投资风格,最终的收益却没有很大差异。在规避风险和保证收益的目标的促使下,基金管理人往往随行就市,采取不同的投资风格,而偏离基金招募说明书中宣称的风格。我国基金所表现出的投资风格易变性特征在很大程度上是股市阶段性行情的遗留产物。开放式基金的主要投资品种包括了债券和股票,相对的,金融衍生品市场尚不发达,基金的投资和避险工具有限,而股票市场与西方发达的资本市场相比,规模较小,公司数量,尤其是真正具有持续经营能力、稳健的财务政策、强大的研发力量的优质公司并不多。在实际运作中,为了充分发挥多元化组合投资的优势,一只基金应分散投资至少50只股票,但我国A股市场上市公司数量有限,去除掉亏损及不规范的公司,按照投资风格进行分类,数量就更加减少,在深入研究其基本面后,能够进行放心投资的上市公司更是少之又少。在这种市场环境下,基金管理人很难在宣称投资风格分类中找到适合的股票,而倾向于只要是优质公司股票就持有,使得基金的投资风格发生变化。针对基金投资风格发生变化的现象,本文建议,首先,基金公司应树立长期稳定的投资理念。随进基金市场的进一步发展,基金业的竞争将愈发激烈,想要在同类基金中脱颖而出,这需要基金管理人逐步培养的稳定的投资理念,形成自己独特的投资风格,而不是追随市场热点追涨杀跌。我国证券市场逐步走向成熟,频繁的风格变化会带来较大的交易成本,而对上市公司的长期经营能力进行研究以选择适合的股票投资,为投资者提供适合其风险收益偏好的基金产品,树立起基金长期投资的形象,打造基金品牌,才能使基金得到长远的发展。其次,应加强人才队伍建设。在基金业飞速发展的今天,基金管理人需要一批高素质的人才管理和运作基金,他们需要具有深厚的专业知识、丰富的投资经验、敏锐的政策洞察力以及相当的决策能力,基金管理者是基金的投资组合的管理者和投资目标的执行者,基金公司人才队伍的素质直接影响基金的表现,加强人才队伍建设,培养和引进具有先进管理技术的人才,对基金公司打造自身核心竞争力,有着十分重要的意义。对于投资者来说,本文建议投资者应培养长期价值投资的理念。个人投资者理性投资意识的回归,将减轻基金管理人的短期业绩压力,使基金管理人能够贯彻其投资策略和投资理念,坚守基金的投资风格,实现基金的长期增值,而投资者也能从中受益。其次,投资者应学习一定的投资知识。通过学习投资知识,掌握一定的投资技巧,建立起自己的判断,避免购买基金的盲目性,选择适合自己风险收益偏好的基金,而不是单纯依赖证券中介机构或者基金营销人员的一面之词。同时本文建议监管层应完善信息披露制度,以规范基金管理人的行为,本文实证结果显示,我国开放式基金在投资过程中有一部分偏离了招募说明书中的宣称的投资风格,这对基金投资者的利益造成了损害。我国开放式基金每个季度公布一次投资组合的前10重仓股,每半年公布一次详细的持仓情况,不利于投资者及时有效的了解基金当前运作情况和投资风格。监管部门应该完善基金的信息披露制度,切实提高信息的及时性、完整性和准确性,并加强契约对基金管理人的约束力,要求基金管理人在基金投资风格发生实质性变化时向基金投资者披露,让投资者能够真实有效的评定基金投资风格。其次,应建立统一、规范的证券投资基金投资风格分类体系。我国证券投资基金只有大类的划分体系,尚未有权威的规范划分标准,基金在招募说明书中的宣称风格五花八门,不利于普通投资者对基金进行定位,监管部门可以借鉴国外成熟的基金市场使用的标准,如ICI分类标准或美国晨星公司的分类标准,建立统一规范的证券基金分类体系。