融资融券在西方称为证券保证金交易,在发达国家金融市场中是一种常规化的交易制度。但是在我国,融资融券业务仅仅出现四年,各种制度建设与改革方兴未艾。其中保证金制度的设计是融资融券交易制度建设中最重要的课题之一。保证金一方面是客户交给证券公司的抵押物,对冲标的证券价格波动带来的风险；另一方面,保证金也是财务杠杆的来源,赋予了融资融券诸多优点。过高和过低的保证金制度对融资融券业务的蓬勃发展都是不利的。我国监管者在引入保证金时,出于保护我国资本市场目的,统一划定了较高的保证金比例。随着业务规模的扩大,采取一刀切的方式决定保证金比例显得有失偏颇。目前,国内一些学者从期货研究中受到启发,尝试引入VaR方法,但是较为简单粗糙,还停留在初始保证金的设置上,最主要的问题是在模型中只单纯地考虑股票价格的波动率,忽视了投资者的初始负债和目前的股票价格。由于期货交易中不发生实物交割,只是多空方的盈亏互补,单纯从股价波动角度考察是合理的,但是融资融券存在着明显的借贷性,交易完成需平仓还本,投资者账户内的资本和原始负债对是否能成功平仓起着决定性的作用。因此本文在模型中将股票波动率,股票价格,负债三个因素结合在一起,使用VaR-GARCH方法为我国融资融券交易量身定制了一套保证金制度和操作规则。本文针对融资融券的交易特征,从股票波动率、股票价格、初始负债三个因素考虑,推导出基于VaR-GARCH方法的实时动态维持保证金计算公式,以及可提取保证金的比例要求,并制定了详细的操作规则。从初始日起逐日计算,使得维持保证金比例适应于当前市场的风险。实证中选择了两只股票复权后价格数据,逐日模拟资产价格与负债走势,假设投资者不缴纳保证金的条件下,计算第二日的平仓成功率。通过检验从模型中得出的维持保证金比例可以在融资融券过程中的每一日对证券价格的现时风险做出及时、合理的量化和调整,能有效保护证券公司的资产安全,同时和固定比例制度相比大大节省了投资者的资金,提高了市场效率,引入可提取保证金的比例要求后也避免了保证金重复运作带来的成本。由于条件所限,模型中有着一定的假设并对市场环境有一定要求,为了配合动态保证金制度能顺利在我国资本市场上运作,在第五章中,我们提出了一些建议与配套措施,以期我国融资融券市场更快更好的发展。