无论是并购浪潮推动的技术进步与技术革命,还是借助并购快速成长起来的独角兽企业,以及传统产业中成熟企业通过资产剥离实现转型发展的实践都共同表明,并购重组是企业创造增长机会的一种重要手段。相关研究方面,尽管公司金融领域关于并购的成果较为丰富,但尚少从资产定价视角考察并购的作用与影响;资产定价领域增长期权的相关研究则缺乏对并购创造增长机会作用的关注。本文从增长期权创造的视角,综合运用实物期权、定价核技术、数值仿真和多元回归等方法,理论为主、实证为辅,深入研究了并购和资产剥离两种行为通过创造增长期权影响并购方资产构成,进而影响并购方资产风险溢价的机理,以及生命周期、增长期权特征、并购市场竞争、现金持有等因素对并购创造增长期权作用的影响,并利用中国沪深两市A股上市公司数据,进行实证检验。研究内容和主要结论如下:首先,考虑并购方可通过购买新技术而创造增长期权的外生简化情景,通过比较考虑和不考虑并购两种情形下并购方资产风险溢价的大小,理论上揭示了创造增长期权的并购如何通过改变资产构成而影响资产风险溢价的基本机理,并分析不同生命周期阶段中并购对资产风险溢价的不同影响,最后进行实证检验。理论与实证结果一致表明:通过提高总资产中增长期权的价值占比,创造增长期权的并购可以提升并购方的资产风险溢价;进一步,在新创增长期权风险和单位投入回报同时较高的情况下,成熟阶段较之年轻阶段进行并购更加能够提升并购方资产风险溢价。其次,考虑到并购并非总是能够成功创造增长期权,通过构建同时包含并购期权和增长期权的(两阶段)复合期权模型,将并购创造增长期权的过程内生化,理论上揭示了增长期权创造过程中并购方资产风险溢价的动态变化,重点分析增长期权出现概率和持续投入两个重要特征,以及并购市场竞争对并购作用的影响。研究结果表明:增长期权的出现概率越高,并购方的资产风险溢价越高;如果并购带来的技术互补和资产协同两种效应都较小,或者增长期权所需的持续投入成本较高的条件下,并购对并购方资产风险溢价的影响体现为提升作用;并购市场的竞争越激烈,潜在并购方的资产风险溢价越高。再者,考虑存在融资摩擦的情形,从现金持有的预防性功效出发,通过构建带约束条件的并购决策的实物期权模型,理论上分析了现金持有对并购决策的影响,并从影响方向和影响程度两个层面讨论了现金持有对并购作用的影响,以及利用面板回归和投资组合分析进行了实证检验。理论与实证研究结果一致表明:现金持有对并购决策具有促进作用,现金持有越高,并购方越可能发起并购;进一步,现金持有不会改变并购对并购方资产风险溢价的影响方向,但会增强并购对资产风险溢价的影响程度。最后,除了直接并购增长期权外,通过剥离非核心资产来聚焦核心资产,也可实现类似于增长期权创造的效果。在将资产剥离行为刻画为交换期权的基础上,构建了资产剥离影响资产风险溢价的理论模型,重点分析资产剥离决策的等待灵活性、企业所处生命周期阶段等对资产剥离作用的影响,并进行实证检验。研究结果表明:资产剥离对资产风险溢价的影响方向取决于非核心和核心两类资产风险溢价的相对大小;而且,总资产中两类资产的价值占比差异越大,交换期权的价值越小,资产剥离对资产风险溢价的影响程度越大。进一步,等待剥离的决策灵活性会削弱资产剥离的影响;相对于成熟阶段,年轻阶段进行资产剥离对资产风险溢价的提升作用更强。