ETF,即交易型开放式指数基金,集合了开放式基金、封闭式基金以及传统指数基金的优点。投资者既可以在一级市场上申购或者赎回ETF份额,也可以在二级市场上买卖ETF份额。由于同时存在二级市场买卖交易和申购赎回机制,投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在,使得ETF能够避免封闭式基金普遍存在的折价问题。ETF通常追踪特定指数,与传统指数基金相比,有更小的追踪误差。此外ETF还具有强流动性、高透明度、成本低廉和交易灵活等优势,被认为是过去十几年中最重要的金融创新之一本文主要由四部分内容以及一个总结组成,其框架和内容如下：第一部分,主要介绍本文的选题背景,研究意义,国内外文献综述以及本文的创新和不足。从国际看,上世纪八十年代后期,投资界提出了交易型开放式指数基金,即ETF的产品构想。1989年,在加拿大多伦多股票交易所诞生了全球第一支ETF基金。1993年1月,美国市场上第一只ETF—SPDRs成功发行,并在纽交所挂牌交易。初期的ETF产品种类比较单一,制度设计不够完善,未能被投资者广泛接受,所以在最初的时间里发展比较缓慢。但是进入21世纪以后,ETF在全球得到飞跃式的发展。截至2011年8月底,全球跟踪股票、固定收益、大宗商品及其指数的ETF产品数量已经达到2867只,总计管理规模达1.36万亿美元。从国内看,我国早在2004年11月就推出沪深交易所首支ETF一上证50ETF,与欧美发达国家相比,我国ETF发展比较缓慢,在2004—2009年间,两市总共只有5只ETF挂牌交易。但是这一局面从2009年起开始出现变化,沪深交易所不断的推出一系列创新型ETF基金产品,我国的ETF迎来难得的发展机遇。截止到2012年2月,两市的ETF迅速扩容到37只。在我国发展ETF产品具有重大的现实意义。首先,ETF的发展壮大有助于完善我国基金业的产品体系；其次,ETF能够活跃和稳定市场；最后,ETF提供了一种有效的套利手段。本部分把研究重点放在ETF的绩效评估上。国外对于ETF绩效评价的文献数量众多,它们大多是从追踪误差、折溢价水平、产品定价以及套利机制等几个方面出发,对ETF与传统指数基金,开放式偏股型基金进行对比研究。从研究结论看,ETF由于在交易成本以及税收效率等方面对比共同基金有很大优势,因而能够取得较好的收益；ETF的追踪误差是很微小的,交易成本、抽样复制、成份股的变化、现金替代、红利发放等因素是造成追踪误差的主要原因；红利和资本回报是造成ETF出现折溢价的主要原因,而美国国内型ETF折溢价较小,较之国际性ETF运作的更有效率,套利机会以及市场的投资回报会对ETF的折溢价幅度产生影响,反过来,ETF的折溢价交易又会产生相应的套利机会；样本股的调整产生的市场冲击成本会造成收益率的波动,进而影响ETF的市场表现。而国内的研究则大多局限在ETF追踪误差或者折溢价水平的研究上,评估的样本基金较少,样本区间较短,研究方法单一,并不能对ETF的整体绩效水平进行有效的评估。第二部分,主要介绍ETF的起源,ETF与其它基金产品的界定,以及运作的理论基础,最后引入跨境ETF产品的介绍。从历史上看,ETF的产生是金融中介服务机构为大型客户提供对冲交易工具而创设出来的。一方面,一些大的机构投资者希望通过一次性的买卖报价实现一揽子股票组合的交易,并将其作为对冲工具与其它风险工具配合使用；另一方面,随着市场的变化和产品创新的发展,一些中小投资者也对这种投资工具产生需求。于是,在市场需求下,这种“标准化的产品”出现了,如SuperUnits、SuperShares、Optimized Portfolios (OPALS)等,都是以某一个特定的股票指数为基准指数,并以一揽子股票组合为基础而设立起来的。这种“标准化的产品”是在传统指数基金、开放式基金和封闭式基金的基础上发展起来的一种混合性基金产品。它既具有传统指数基金、开放式基金和封闭式基金的基本属性,同时又具有自身的特性。ETF的理论发展过程中,先后出现了均值一方差模型,资本资产定价模型,套利定价模型以及有效市场理论,最终确立了ETF的理论基础。近期,上交所,深交所和港交所合作欲推出跨市场跨境ETF,而且基本准备就绪。于是,随着行业ETF、主题ETF、大中小盘ETF等迅速发展,不断完善之后,更多的ETF产品即将进入投资者的视野。第三部分,主要是对ETF与传统指数基金,开放式基金的绩效进行对比分析。通过搜集大量的文献和数据资料,首先采用经典基金绩效评估方法中的夏普指数对ETF与传统指数基金,开放式偏股型基金的绩效进行对比研究,研究的样本涵盖了2011年1月10日—2012年1月10日之间具有可比条件的20只ETF,22只传统指数基金以及24只开放式偏股型基金。实证研究发现：(1)ETF基金的绩效明显优于传统指数型基金以及开放式偏股型基金；(2)与对应的跟踪同一指数标的的传统指数基金相比,也有更好的绩效；(3)与大盘指数相比,具有超越大盘指数的表现。接着,为了进一步说明样本之间的绩效考核情况,采用信息比率深入分析,通过建立基金收益率的一元线性回归模型,从回归结果中选取若干参数,并结合三大经典绩效评估方法以及信息比率,再次论证ETF基金绩效优于其它基金品种,并且通过T统计量检验方法,增加结论的有效性。我国境内ETF与传统指数型基金,开放式偏股型基金相比,有着更好的投资绩效。这个结论不仅在牛市中得到检验,而且在熊市中也是如此,这在很大程度上是由于ETF自身的一些特性所决定的,它能够完全复制或抽样复制标的指数(招募说明书规定一般要保证95%以上的股票仓位,实际这一比例经常会达到97%甚至更高),这使得它对于标的指数能够保证最小的跟踪误差,从而达到拟合指数的目的,至少取得市场平均收益。目前我国股票市场正处于弱式有效向半强式有效过渡的状态,这决定了基本分析方法仍然可能获得超额收益,而我国目前发行的ETF跟踪的指数标的大多是沪深大盘指数,蓝筹风格指数,这些指数中的标的股票具备业绩优良、分红派息率高、细分行业领先、股价走势稳定、市场形象良好等特点,所以从它们当中选股一般会带来很好的市场回报,而ETF跟踪的是一揽子这样的股票,在一级市场上进行实物申购和赎回,在二级市场上来回买卖交易,甚至进行套利操作,这就相当于只花费很少的钱,很低的交易费,就可以取得相应的ETF份额,事实上也就取得了跟踪指数的标的股票,这样一方面避免了来回买卖股票导致的高额交易费以及“T+1”交易制度带来的市场风险,另一方面还可以有效减少机构投资者羊群效应造成的市场追涨杀跌行为,稳定市场情绪。第四部分,本文对ETF内部的绩效进行评估。分别选取半年期、一年期、二年期、三年期的ETF作为样本研究对象进行实证分析。结果表明：沪深两市运行中的ETF表现出一定的业绩分化与趋同。具体来说,上海证券交易所运行中的ETF与深圳证券交易所运行中的ETF业绩总体差异较大,而如果考虑到上交所内部ETF,则这种差异与趋同现象更加明显,即跟踪大盘蓝筹指数的ETF业绩表现趋同,而它同时与跟踪中小盘成长指数的ETF业绩表现存在一定差异。产生这种现象的原因要追溯到ETF的本源,即它所跟踪的标的指数的多元化。这种多元化更多的导致ETF的业绩出现分化。实证研究发现：大盘指数与中小盘指数之间在一定时期的变化率往往是有差别的。这表现在市场轮动或者板块轮动趋势下,两者往往会出现跷跷板效应；而当市场出现单边行情的时候,两者的走势也不尽相同。所以,跟踪两者指数的ETF之间由于拟合程度比较高,市场冲击成本、交易成本以及运作策略等方面也比较接近,所以它们之间也会表现出和指数同样的差异。当然,如果是数只跟踪大盘指数或者中小盘指数的ETF,那么它们之间的业绩会表现出趋同的特征,而且时间越短,这种特征越明显。除此之外,指数样本股的调整以及ETF的复制程度都会造成ETF之间的业绩分化。综合以上分析,我们可以得出结论：考虑风险调整收益法对ETF绩效进行评估,ETF总体上看是优于传统指数基金以及开放式偏股型基金的投资品种。这就对个人或者机构投资者有一定的启示,即：主动型投资需要花费大量的时间和交易成本,而且由于择时和择股能力的不同使得投资结果充满不确定性,而作为被动型投资的ETF,它一方面像指数型基金一样跟踪复制指数,充分分享股市的平均收益,同时交易费用更低,跟踪误差更小；另一方面既避免封闭式基金大幅折价的问题,又能够在一级市场上申购或者赎回,在二级市场上挂牌买卖,并进行套利操作。这样,对广大的投资者来说,投资ETF是一个非常的好的选择。