【摘 要】
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2001年后，中国证监会出台了一系列关于现金股利的文件与指引，旨在提高上市公司的分红比例和股利平稳程度，从而引导投资行为转向理性的长期价值投资。本文选择1998-2016年沪深上市主板A股的公司作为研究样本，采用Leary&Michaely(2011)的两部过程法(two-step procedure)计算股利平稳性，检验股利平稳性与投资者偏好的关系。 研究发现:(1)机构投资者偏好高股利平稳性
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2001年后，中国证监会出台了一系列关于现金股利的文件与指引，旨在提高上市公司的分红比例和股利平稳程度，从而引导投资行为转向理性的长期价值投资。本文选择1998-2016年沪深上市主板A股的公司作为研究样本，采用Leary&Michaely(2011)的两部过程法(two-step procedure)计算股利平稳性，检验股利平稳性与投资者偏好的关系。
研究发现:(1)机构投资者偏好高股利平稳性的股票，而个人投资者对股利平稳性的敏感度不强。在机构投资者中，基金公司由于对稳定现金流入的需求会更加偏好股利平稳性高的股票。(2)若该上市公司具有较高的盈利能力，高股利平稳与低股利平稳性对机构投资者影响的差异会减小。(3)短期内，股利平稳程度并不会影响股票的累计超额收益率，投资者更加关注当期股利较上期股利的变化，以及股利的相对数额。(4)高股利平稳的公司，在资本市场会形成稳定盈利的预期，从而提高公司的价值。投资者愿意接受较低的市场回报率，从而降低企业的融资成本。
由此可见，采用高股利平稳性政策可以吸引和维持较高的机构持股比例，调整并优化公司的股权结构，降低企业的融资成本。短期来看，股利的平稳程度对中小投资者的影响可能较小。但中长期，较高且较稳定的股息率会提高股票的内含价值，投资者愿意为高股利平稳股票支付一定的溢价。
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