私募可交换债在中国是一种相对较新的金融产品,它出现于2013年,但2015年之前市场一直不温不火。随着2017年“定增新规”和“减持新规”相继出台,作为低息融资和帮助股东实现曲线减持的一大利器,私募可交换债越来越受到市场的欢迎。本文以歌尔股份为例研究私募可交换债。2014年歌尔发行了其第一支可交换私募债——“14歌尔债”。在其到期后,紧接着在2017年底发行了第二支私募可交换债。本文主要研究案例中第一支已退市的“14歌尔债”。首先对股东发行私募可交换债的主要动机进行探究;其次结合债券给投资者带来的收益和对公司经营和财务方面的影响,检验了可交换债条款设计的合理性;最后,文章讨论了几种适合私募可交换债定价的方法,并用蒙特卡洛模型对“14歌尔债”进行了定价。在大量阅读国内外文献和深入的案例分析基础上,本文得到以下结论:第一,进行低息融资和实现间接减持是股东发行私募可交换债的主要动机。尤其是在“定增新规”和“减持新规”实施后,私募可交换债成为在不干扰市场和股价的同时达到前述目的的有效工具;第二,合理的条款设计不仅能以优厚的潜在持债收益吸引投资者,也可将债券发行给公司带来的正面效益最大化;第三,与其他定价模型相比,蒙特卡洛模型是相对合理和可行的定价方法,当然该模型也有一定的局限性。实验结果显示“14歌尔债”的实际定价被低估。本文为新的监管和市场环境下私募可交换债的应用提供了借鉴,提出了通过灵活设计债券条款以达到不同目的的建议,并分别从发行人和投资者的角度指出了私募可交换债的潜在风险。