本文以市场外部因素以及生产性资产的特制因素作为衡量投资者异质信念的指标。在经典资本资产定价模型中，投资者可通过资产的有效组合来分散非系统风险，也就是说，资产的均衡价格中不包含非系统性因素，资产特质组合几乎不可能充分分散非系统风险，这是由交易费用、信息不完全、投资者存在异质信念等因素造成的，因此，投资者要求更高的补偿以弥补其所承担的外部风险以及特质风险，投资者收益与外部因素波动率以及特质波动率正相关。但是，股票市场上出现一种异象，股票特质波动率与横截面收益之间负相关，传统理论对此种异象无法给出解释。本文试着从异质信念的角度，在纯交换经济中，用一般均衡分析方法，建立连续时间资本资产定价模型，从理论上给予一种解释。该模型证明了，市场均衡价格受投资者关于市场外部因素以及生产性资产的特制因素的信念差异的影响，并且在一般情况下，有负的风险溢价。该模型也一定程度上解释了股市中的“特质波动率之谜”异常现象。